水泥行業(yè)：2008策略會行業(yè)分會場會議

　　2007年11月21日下午，在水泥行業(yè)分會場上，海螺水泥、祁連山分別與投資者進行了面對面交流，我們對2008年水泥行業(yè)的觀點及上市公司與投資者交流紀要如下：

　　我們對2008年水泥行業(yè)的觀點及投資策略：

　　我們對水泥行業(yè)2008年的觀點：我們通過對水泥行業(yè)供求、需求及成本走勢的分析，認為水泥行業(yè)2008年景氣將持續(xù)上升；建議投資者主要關注兩類投資機會，一類是三大白馬股的機會，如海螺水泥、冀東水泥及華新水泥；另一類是有“業(yè)績支撐+資產(chǎn)注入預期”的股票，如賽馬實業(yè)、ST同力。

　　海螺水泥(600585)：

　　公司對未來2-3年水泥行業(yè)趨勢的看法。公司管理層繼續(xù)看好水泥行業(yè)的發(fā)展趨勢，未來以下幾方面因素將伴隨著水泥行業(yè)的發(fā)展：(1)淘汰落后產(chǎn)能加快，超過50%的落后產(chǎn)能將要逐漸淘汰出市場，預計最后僅剩余10%左右的落后產(chǎn)能分布在偏遠地區(qū)；(2)水泥行業(yè)的集中度將會進一步提高，這是水泥行業(yè)發(fā)展的規(guī)律，未來新增產(chǎn)能多是大型企業(yè)，同時不同形式的收購、兼并也將愈演愈烈；(3)水泥價格還將緩慢上升，目前水泥價格還處于相對的底部，公司管理層認為海螺水泥35%的毛利率是正常水平，公司目前的毛利率還在正常水平之下，預計未來公司的毛利率將逐漸提升到35%以上，并保持在35-40%的水平；(4)水泥企業(yè)的生產(chǎn)成本會逐漸增加，目前煤、電成本占水泥成本60%左右，未來煤、電成本仍將逐漸上漲，但公司認為在目前的行業(yè)格局下，水泥企業(yè)對成本的上漲是可以轉嫁的。

　　公開增發(fā)預計在08年1月份將有定論。由于證監(jiān)會對新建水泥生產(chǎn)線要求由原來的省環(huán)保局的批文改成國家環(huán)?？偩值呐模@使得公司的公開增發(fā)進度慢于前期的預期，從目前的工作進程來看，公司預計12月上旬可以拿到環(huán)保批文，并于12月底或1月初上會。

　　公開增發(fā)完成后將再造一個海螺。海螺水泥目前的總資產(chǎn)約280億元，凈資產(chǎn)約100億元，水泥產(chǎn)能約9000萬噸，公開增發(fā)募集120億元的資金，將帶動約300個億的投資，憑借公司管理層的投資能力，將再造一個海螺水泥。

　　公司下一階段的產(chǎn)能擴張計劃。公司公開增發(fā)前每年新增的水泥產(chǎn)量約1000萬噸，公開增發(fā)后的水泥產(chǎn)量將會增加，預計年新增產(chǎn)量將達到1500萬噸以上。公開增發(fā)后公司的發(fā)展首先仍是把家門口(華東、華南)的事做好，公司目前在長三角的市場份額約30%，公司未來仍將在長江兩岸新建熟料基地，在長江下游新建粉磨站，把公司在長三角的份額逐漸提高到40%，同時也將逐漸提高廣東、廣西、湖南、江西市場的份額；其次，公司將有選擇的進入有前途的市場，有前途的市場需滿足：(1)當?shù)貨]有大的水泥企業(yè)；(2)具有一定的市場容量。

　　新建與收購之間的選擇。公司認為新建產(chǎn)能成為不可能，收購才會真正來臨，同時公司認為在行業(yè)低迷時，企業(yè)經(jīng)營不景氣時，才是比較好的收購機會。公司未來幾年的發(fā)展模式，仍主要以新建為主，因為公司目前噸水泥的投資成本在250-300元/噸，長三角已經(jīng)擁有石灰石、場地資源，建設的成本將更低，而目前的行業(yè)景氣條件下，公司要并購上市公司，噸水泥收購成本至少要800-1000元/噸，而且還要承擔很多的歷史負擔。

　　對于煤炭價格上漲對公司影響的看法。公司的煤炭約65%是來自安徽省內(nèi)，約20%來自河南、陜西，還有15%是從秦皇島過來，公司的煤炭價格是隨行就市，但海螺水泥作為一個大集團客戶，價格變動相對較慢，平均約1-4個月變動一次，公司管理層預計08年的煤炭進廠價為520-530元/噸。公司認可未來煤炭價格的逐漸上漲，但公司認為煤炭漲價因素可以轉嫁，同時公司還具備以下的優(yōu)勢并且通過相關措施來抵消煤炭價格上漲的壓力：(1)公司的煤耗在業(yè)內(nèi)是最低的；(2)公司正在做無煙煤改造，無煙煤的價格只有200-300元/噸，江西分宜效益好，就是燒無煙煤；(3)公司到08年底所有的生產(chǎn)線都將配上余熱發(fā)電，總裝機容量約40億千瓦，噸熟料發(fā)電40度，電價比市價便宜0.4元/度。

　　祁連山(600720)：

　　公司下一階段的產(chǎn)能擴張計劃。公司目前的水泥產(chǎn)能約680萬噸，在甘肅省內(nèi)的市場份額約25-30%，局部市場如天水、平?jīng)龅氖袌龇蓊~大于60%。公司下一階段將通過新建+收購并行的方式來做大做強企業(yè)，近期新建主要包括：青海新建1條3000T/D(9月26日已開工)、壟南成縣新建1條3000T/D(預計07年底或08年初開工)；收購的目標企業(yè)主要是青海水泥(產(chǎn)能約100萬噸)、壽鹿山(產(chǎn)能約80萬噸)；此外，公司還將在白銀、平?jīng)鼋ㄔO兩條生產(chǎn)線，考慮到本部約120萬噸的濕法窯要淘汰出市場，到“十一五”末期，公司的水泥產(chǎn)能將突破1200萬噸。

　　甘肅省內(nèi)的水泥價格持續(xù)上漲。從前兩年競爭最為激烈的蘭州地區(qū)來看，隨著公司收購了大通河水泥，該區(qū)域的水泥價格持續(xù)回升，07年該區(qū)域的水泥價格平均上漲約20元/噸，預計明年上漲幅度不會低于30元/噸。

　　公司明年對經(jīng)營的不利因素有望轉嫁?？赡苡绊懙焦緲I(yè)績的不利因素主要包括：煤炭價格上漲(永登、天水的煤炭價格鐵定上漲約40元/噸)、運費上升及工資上漲。公司以前簽署水泥合同時基本就把價格給定了，目前簽了合同但水泥價格沒有定，未來水泥價格有提升空間，應該說上述這些因素是可以轉嫁的。

　　定向增發(fā)可能要到08年初才會有定論。由于香港惠理認購定向增發(fā)需要商務部審批，同時證監(jiān)會對新建水泥生產(chǎn)線要求由原來的省環(huán)保局的批文改成國家環(huán)保總局的批文，這兩方面因素拖延了公司定向增發(fā)的進程，公司預計定向增發(fā)要到08年初才會有結果。