[宏觀月評]2021年11月：需求持續(xù)低迷疲弱，水泥產(chǎn)量降幅擴(kuò)大

近日，中國人民銀行和國家統(tǒng)計(jì)局先后公布了2021年11月金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，水泥大數(shù)據(jù)研究院觀察分析如下：

（1）社融規(guī)模：11月社會融資規(guī)模新增26141億元，同比多增4786億元，社融存量同比增速10.1%，企穩(wěn)回升。11月社融存量增速企穩(wěn)后出現(xiàn)小幅回升，信用環(huán)境整體邊際走寬，政府債券融資和企業(yè)債券融資是拉動社融多增的主要分項(xiàng)，但人民幣貸款中企業(yè)中長期貸款仍然延續(xù)同比少增，信貸寬松傳導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚需時日，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。

（2）水泥產(chǎn)量：2021年1-11月水泥產(chǎn)量為217260萬噸，同比下降0.2%。其中11月單月水泥產(chǎn)量為19958萬噸，同比大降18.6%。11月地產(chǎn)新開工延續(xù)下降趨勢，基建仍未發(fā)力，需求走勢疲軟，同時多數(shù)企業(yè)進(jìn)入冬季錯峰停窯，11月單月水泥產(chǎn)量降幅較上月進(jìn)一步擴(kuò)大。

（3）后市展望：四季度水泥行業(yè)旺季需求提前結(jié)束，進(jìn)入12月份后，北方地區(qū)施工基本結(jié)束，多數(shù)企業(yè)執(zhí)行冬季錯峰停窯，南方地區(qū)雖有部分項(xiàng)目趕工，但存量項(xiàng)目較少，同時受資金短缺問題導(dǎo)致施工進(jìn)程偏慢，供需雙弱下預(yù)計(jì)水泥單月產(chǎn)量仍將大幅下降。具體來看，房地產(chǎn)投資雖然邊際有所改善，但土地成交偏弱對新開工形成掣肘，地產(chǎn)整體依然偏弱?；ǚ矫妫?1月新增地方政府專項(xiàng)債5742億元，達(dá)到全年發(fā)行額度95.1%，政策上看，中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)要適度提前開展基建投資，預(yù)計(jì)12月基建存在一定發(fā)力空間，水泥需求有所提振。

一、社融整體企穩(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存

2021年11月社融資金存量增速為10.1%，較上月回升0.1個百分點(diǎn)，社融存量資金增速開始企穩(wěn)回升，貨幣環(huán)境整體偏向?qū)捤?。從新增社融資金規(guī)模來看，11月社會融資新增26141億元，同比多增4786億元，11月社會融資規(guī)模新增整體略低于預(yù)期，特別是信貸端企業(yè)中長期貸款依然偏弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇根底并不牢固，下行壓力仍存。 

圖1、2：2021年11月社融存量增速（%）、新增（億元）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

分項(xiàng)來看，政府債券、企業(yè)債券成為11月社融多增拉動項(xiàng)。政府債券融資新增8158億元，同比多增4158億元，達(dá)到近年來最高水平，11月專項(xiàng)債持續(xù)放量并接近發(fā)行完畢助力政府債券融資高企；企業(yè)債券融資新增4104億元，同比多增3264億元，或與去年永煤事件引致同期企業(yè)債融資基數(shù)偏低有關(guān)；人民幣貸款新增13021億元，同比少增2288億元，從信貸端來看，企業(yè)單位中長期貸款持續(xù)少增是主要拖累項(xiàng)，11月企業(yè)中長期貸款新增3417億元，同比少增2470億元，反映了企業(yè)對未來經(jīng)營信心的不足，同時票據(jù)融資同比多增801億元，銀行仍然存在沖量行為。整體來看，11月社融數(shù)據(jù)外強(qiáng)中干，盡管整體企穩(wěn)回升，但多增主要由政府債放量帶動，同時企業(yè)債多增不具有持續(xù)性（低基數(shù)），實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。

圖3、4：2021年11月人民幣貸款和政府債券新增（億元）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

二、固投邊際好轉(zhuǎn)，基建仍未發(fā)力

2021年1-11月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）約49.4萬億元，同比增長5.2%，較前值回落0.9個百分點(diǎn)，比2019年同期增長7.9%，兩年復(fù)合增長率3.9%，較前值提高0.1個百分點(diǎn)，固定資產(chǎn)投資邊際回暖。基礎(chǔ)設(shè)施投資完成額13.9萬億，同比增長0.5%，增速比1-10月份下降0.5個百分點(diǎn)，基建投資依然疲弱，仍遲遲未發(fā)力。其中鐵路運(yùn)輸業(yè)投資同比下降1.7%，降幅持續(xù)收窄；道路運(yùn)輸業(yè)投資同比下降0.3%，降幅有所擴(kuò)大；水利管理業(yè)投資同比增長2.1%，增速較前值下降1.3個百分點(diǎn)；公共設(shè)施管理業(yè)同比下降1.6%，降幅較1-10月擴(kuò)大0.8個百分點(diǎn)。

1-11月固定資產(chǎn)投資增速整體繼續(xù)放緩，但邊際有所轉(zhuǎn)好。具體來看，制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建累計(jì)同比增速分別為13.7%、6.0%、0.5%，前值依次為14.2%、7.2%、1.0%，房地產(chǎn)、基建整體持續(xù)走弱，制造業(yè)持續(xù)保持較強(qiáng)韌性，或與裝備制造、消費(fèi)品制造投資走強(qiáng)有關(guān)，房地產(chǎn)投資當(dāng)月下降4.3%，降幅雖有收窄，但乍暖還寒；基建方面，盡管11月新增地方政府專項(xiàng)債5742億元，基本發(fā)行完畢，但受優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目短缺擾動，基建投資延續(xù)弱勢。

圖5、6：2021年11月全國基建增速持續(xù)放緩

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

三、房地產(chǎn)邊際好轉(zhuǎn)，整體依然偏弱

房地產(chǎn)投資持續(xù)下探。2021年1-11月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資137314億元，同比增長6.0%，較1-10月回落1.2個百分點(diǎn)，其中11月當(dāng)月同比下降4.3%，較10月降幅有所收窄，但整體依然偏冷，盡管建安數(shù)據(jù)暫未公布，根據(jù)房地產(chǎn)整體表現(xiàn)預(yù)計(jì)增速也將走弱；11月部分城市開展第三批土地集中供應(yīng)，成交率有所提升，預(yù)計(jì)土地購置費(fèi)邊際有所走好。

圖7、8：房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)值與累計(jì)同比（億元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

新開工降幅擴(kuò)大，竣工走好明顯。2021年1-11月份房屋新開工面積同比負(fù)增長9.1%，較1-10月-7.7%進(jìn)一步惡化；房屋竣工面積同比增長16.2%，增速比1-10月小幅回落0.1個百分點(diǎn)，其中當(dāng)月房地產(chǎn)竣工面積同比增長15.4%，保交樓政策效果顯著；房屋施工面積累計(jì)增速6.3%，環(huán)比1-10月下降0.8個百分點(diǎn)，當(dāng)月施工面積下降24.7%，短期內(nèi)施工端繼續(xù)走弱。

圖9：2018.11-2021.11全國房地產(chǎn)施工情況（%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

銷售面積邊際好轉(zhuǎn)，房企融資有所改善。1-11月份房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比繼續(xù)負(fù)增長，同比下降11.2%，降幅擴(kuò)大0.2個百分點(diǎn)。商品房銷售面積同比增長4.8%，增速比1-10月份下降2.5個百分點(diǎn)，由于政策開始糾偏，支持合理住房需求，居民住房貸款放松，積壓的需求得到釋放，拉動當(dāng)月銷售有所轉(zhuǎn)好，11月銷售面積同比下降14.0%，較上月縮窄7.7個百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)資金到位方面，由于開發(fā)貸加快投放，房企發(fā)債規(guī)模有所提升，疊加銷售回升，房企資金端得到一定修復(fù)，1-11月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比增長7.2%，其中單月下降7.0%，但自籌部分和個人按揭部分同比分別提升2.1%、10.6%，房企資金緊張局面整體有所緩解。

圖10：2018.11-2021.11全國房地產(chǎn)土地購置與資金來源情況（%）

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數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

四、需求走弱疊加錯峰，單月產(chǎn)量繼續(xù)大降

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-11月水泥產(chǎn)量為217260萬噸，同比下降0.2%。其中11月單月水泥產(chǎn)量為19958萬噸，同比大降18.6%，環(huán)比下降0.9%，產(chǎn)量較10月繼續(xù)下降。

12月份北方需求基本結(jié)束，多數(shù)企業(yè)執(zhí)行錯峰停窯，南方地區(qū)雖有項(xiàng)目趕工，但整體存量項(xiàng)目偏少，同時資金緊張問題影響施工進(jìn)度，預(yù)計(jì)12月水泥產(chǎn)量較同期仍會有大幅下降。

圖11：2018.11-2021.11全國水泥產(chǎn)量及同比增長情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）