王燕謀：關(guān)于中國水泥企業(yè)發(fā)展資金的解決方案
中國水泥網(wǎng)總顧問王燕謀先生專程為9月23日在湖南長沙舉行的第一屆中國水泥投資高峰論壇”暨中小水泥發(fā)展論壇提供專稿“關(guān)于中國水泥企業(yè)發(fā)展資金的解決方案”。以下是全文內(nèi)容：
一、問題的提出
在計劃經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)管理者的主要職責(zé)是組織產(chǎn)品生產(chǎn)，水泥企業(yè)發(fā)展所需資金由政府部門安排。從計劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變到社會主義市場經(jīng)濟(jì)后，水泥企業(yè)發(fā)展資金要由企業(yè)自行設(shè)法解決。為此，企業(yè)管理者必須既經(jīng)營產(chǎn)品又經(jīng)營資本。通過產(chǎn)品經(jīng)營，在商品市場上獲取最大利潤；通過資本經(jīng)營，在資本市場上獲取優(yōu)質(zhì)資金。只有這樣，企業(yè)才能不斷發(fā)展壯大，在劇烈的市場競爭中始終立于不敗之地。顯然，解決發(fā)展資金問題是改革開放新形勢對水泥企業(yè)提出的涉及生死存亡的新課題。
二、資本經(jīng)營的模式
水泥企業(yè)為取得某種程度發(fā)展，僅靠自己利潤積累的資金是不夠的，還必須經(jīng)營資本，從資本市場獲取更多資金。以四川金項股份公司于1988年9月向社會公眾發(fā)行股票為標(biāo)志，在水泥行業(yè)拉開了改革開放后資本經(jīng)營的序幕。近20年來，水泥企業(yè)根據(jù)自身具體情況采用了不同的資本經(jīng)營模式，歸納起來有如下幾種。
1、發(fā)行股票。
股票市場是企業(yè)普遍采用的資本經(jīng)營平臺。企業(yè)通過發(fā)行股票可與資本市場建立融資渠道，從此不斷取得發(fā)展資金。 到目前為止，有22家水泥企業(yè)在資本市場發(fā)行股票，包拓A股、B股和H股。
2、企業(yè)重組。
企業(yè)直接進(jìn)入資本市場發(fā)行股票須具備必要條件，不是所有企業(yè)都可發(fā)行股票，所以一些企業(yè)采用重組的辦法來取得發(fā)展資金，或排脫困境，或擴大生產(chǎn)。即使上市發(fā)行股票、但仍陷困境的企業(yè)，也走重組之路?？疾熘亟M企業(yè)后可看到，與企業(yè)重組的資本有以下幾類。
(1)外行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本。
如：珠江水泥廠、廣州水泥廠和啟新水泥廠與香港越秀企業(yè)有限公司的重組；江南水泥廠與香港瑞安集團(tuán)的重組；上海水泥廠與香港聯(lián)合國際工業(yè)公司的重組；雙陽水泥廠、哈天鵝股份公司哈爾濱水泥廠與吉林亞泰股份有限公司的重組；紅水河水泥公司與香港華潤集團(tuán)公司的重組，等等。
(2)同行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本。
如：中國水泥廠、湖南雪峰水泥公司、巢東水泥股份公司和江西廬山水泥廠與海螺水泥股份公司的重組；
山東濰坊水泥廠與濟(jì)南山水集團(tuán)公司的重組；吉林松江水泥廠與冀水泥股份公司的重組；新疆天山水泥股份公司與中材集團(tuán)公司的重組；江蘇巨龍水泥公司、山東安廈水泥公司、河北鑫磊建材公司與中國建材集團(tuán)公司中聯(lián)水泥公司的重組，等等。
中國建材集團(tuán)公司的水泥業(yè)務(wù)于1999年自重組起家，發(fā)展較快，后來居上，現(xiàn)己成為全國困難水泥企業(yè)的重要發(fā)展平臺。這是歷史留下的僅有的一個快速發(fā)展空間，中國建材集團(tuán)抓住了這個機會。
(3)國際產(chǎn)業(yè)資本。
如：重慶水泥廠、四川雙馬水泥股份公司與法國拉法基公司重組；蘇州金貓水泥公司、華新水泥股份公司與瑞士Holcim公司的重組；珠江水泥廠、廣州水泥廠與德國海德堡公司的重組，等等：
(4)國際財務(wù)資本(金融資本)。
如：濟(jì)南山水集團(tuán)公司與摩根斯坦利、國際金融公司和鼎暉投資基金的重組；河南天瑞集團(tuán)水泥公司與美國私募股本基金KKR、國際金融公司的重組；浙江紅獅控股集團(tuán)公司與高盛的重組，等等。
3、定向私募。
私募是國際資本市場除上市發(fā)行股票以外的一種重要融資模式，在我國尚未流行。浙江三獅集團(tuán)公司利用本省民間資本充足的優(yōu)勢，自2001年開始定向募集民營企業(yè)資本來發(fā)展新型干法生產(chǎn)，在3年內(nèi)熟料生產(chǎn)能力由100萬噸迅速增加到1200萬噸，取得了成功。
在浙江還有一些企業(yè)采取定向私募的資本經(jīng)營模式來發(fā)展水泥新型干法生產(chǎn)。
以上是中國水泥行業(yè)采用較多的有效資本經(jīng)營模式。
須要說明，在水泥行業(yè)，還有一種職工持股的集資模式。實踐證明，單純從解決企業(yè)資金困難問題出發(fā)，采用職工持股的模式一般都不會有好的效果；對于能保持效益穩(wěn)定增長的企業(yè)，采用職工持股的模式作為激勵機制和約束機制，往往是成功的，所以，職工持股不能作為水泥企業(yè)資本經(jīng)營的有效模式，只能是建立激勵和約束機制的重要手段之一。
三、企業(yè)效應(yīng)。
經(jīng)考察，各種資本經(jīng)營模式對企業(yè)產(chǎn)生出不同的效應(yīng)。
l、上市企業(yè)。
海螺水泥股份公司現(xiàn)己發(fā)展成中國乃至亞洲規(guī)模最大的現(xiàn)代化水泥企業(yè)。1997年發(fā)行H股，2002年發(fā)行A股，募得巨額資金，對企業(yè)發(fā)展壯大起到關(guān)鍵作用。
華新水泥股份公司是新中國成立時中央政府直屬20家大中型水泥企業(yè)之一。時至今日，這20家企業(yè)中唯有“華新”一家快速成長壯大起來，保持著昔日大廠風(fēng)范。這與公司管理者能較早地轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念、通過發(fā)行股票溝通融資渠道密切有關(guān)。
冀東水泥股份公司較早地發(fā)行A股，從資本市場待續(xù)取得發(fā)展資金，從而長期保持著中國北方地區(qū)規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的大型水泥企業(yè)地位。
在國家支持的12家新型干法水泥企業(yè)中，有7家是上市企業(yè)，這些企業(yè)在水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)中發(fā)揮著骨干帶頭作用。
水泥行業(yè)多數(shù)上市企業(yè)取得了較快發(fā)展，但也有少數(shù)上市企業(yè)發(fā)行股票后發(fā)展緩慢，有的甚至未能擺脫原來的困境，連維持簡單再生產(chǎn)也困難重重。其原因是多方面的，最基本的是，我國資本市場初始階段的不規(guī)范，政府干預(yù)過多，企業(yè)經(jīng)“包裝”上市后，相應(yīng)的現(xiàn)代管理體制和經(jīng)營機制未能建立起來，而是沿用舊的一套，“穿新鞋，走老路。”
2、外行業(yè)重組企業(yè)。
在考察中看到，外行業(yè)重組企業(yè)中，僅有少數(shù)企業(yè)得到較快發(fā)展，如：雙陽水泥廠、紅水河水泥公司。多數(shù)企業(yè)經(jīng)重組后未能獲得發(fā)展，有的甚至未能排脫困境。在20世紀(jì)60年代曾顯赫一時的一些優(yōu)秀大中型水泥企業(yè)，現(xiàn)在處境十分困難，只能勉強維持生計。重組未能見效的原因主要是行業(yè)間的文件沖突，即使在重組后取得較快發(fā)展的企業(yè)中也屢屢遇到行業(yè)文化的沖突的跡象，致使發(fā)展空間受到一定限制。
3、同行業(yè)重組企業(yè)。
與外行業(yè)重組企業(yè)相比，同行業(yè)重組企業(yè)是幸運的，都不同程度的發(fā)展，如：中國水泥廠、廬山水泥廠、雪峰水泥公司，巨龍水泥公司和松江水泥廠等等，他們現(xiàn)在正與其控股公司共享大型企業(yè)優(yōu)勢，一起發(fā)展壯大。然而這些企業(yè)也存在企業(yè)間的文化融合問題，這個問題的解決往往需要較長時間。
4、國際產(chǎn)業(yè)資本重組的企業(yè)。
近10多年來，總產(chǎn)銷量名列世界前茅的幾家外國水泥大型企業(yè)，先后進(jìn)入中國，進(jìn)行“綠地投資’’(新建投資)或并購?fù)顿Y。這些戰(zhàn)略投資者進(jìn)入中國后都是以占領(lǐng)市場為目標(biāo)，欲在產(chǎn)品經(jīng)營和資本經(jīng)營兩個方面獲得最大利潤。從被并購企業(yè)看到，國際產(chǎn)業(yè)資本可帶來資金，盤活不良資產(chǎn)，推進(jìn)企業(yè)發(fā)展；能改善企業(yè)決策制度，降低投資風(fēng)險；還能促進(jìn)管理理念的更新，提高管理水平。但是，近期中國水泥行業(yè)的實踐表明，國際產(chǎn)業(yè)資本一般都要求控股，要取得企業(yè)管理權(quán)，還設(shè)法取得市場主導(dǎo)權(quán)或控制權(quán)，產(chǎn)生與國內(nèi)企業(yè)的市場爭奪。
此外，在國際產(chǎn)業(yè)資本重組企業(yè)中，會出現(xiàn)比較嚴(yán)重的異國文化沖突問題。其解決較難，結(jié)果是提高成本，決策緩慢，延誤商機。
5、國際財務(wù)資本重組的企業(yè)。
最近幾年，國際財務(wù)資本開始大量進(jìn)入中國，開展股權(quán)交易，并購企業(yè)。中國水泥行業(yè)也開始利用該資本進(jìn)行企業(yè)重組，解決企業(yè)發(fā)展資金問題。國際財務(wù)資本往往先實施戰(zhàn)略投資，經(jīng)一定時期后退出，主要通過資本經(jīng)營最終獲得高額利潤。他們可不控股，要參與決策，不要管理權(quán)，不參加企業(yè)生產(chǎn)管理和營銷管理，不直接參與國內(nèi)產(chǎn)品市場的爭奪。然而，他們在重組后卻給企業(yè)帶來了資金，通過決策層而推進(jìn)管理制度的改善。更大的好處是能帶領(lǐng)企業(yè)進(jìn)入資本市場，建立融資渠道，為從資本市場不斷取得發(fā)展資金創(chuàng)造條件充。在這里必須指出，利用國際財務(wù)資本重組的企業(yè)也存在著很大風(fēng)險，就是失去控股權(quán)和管理權(quán)的風(fēng)險。這要從重組初期的股權(quán)設(shè)計開始，就加以防范，并貫串在企業(yè)資本經(jīng)營的整個過程之中。
國際財務(wù)資本對被重組企業(yè)有一定要求，目前，在水泥行業(yè)僅限對少數(shù)企業(yè)進(jìn)行重組。水泥企業(yè)與國際財務(wù)資本重組前往往要先行創(chuàng)造一些條件，滿足其重組要求。
最近，我國一些大公司和地方政府正開始設(shè)立由國際著名財務(wù)投資公司參加的私募股權(quán)基金。這為水泥行業(yè)利用財務(wù)資本進(jìn)行重組，創(chuàng)造了更多機會。
6、定向私募企業(yè)。
目前，定向私募在中國僅是在特定條件下的一種融資方法。據(jù)了解，定向私募水泥企業(yè)都有不同程度的發(fā)展，但進(jìn)一步私募則有困難?，F(xiàn)在這些企業(yè)大都在重組，目標(biāo)是直接地或間接地上市發(fā)行股票，解決發(fā)展基金問題。
四、資金的選擇。
比較各種資本經(jīng)營模式所產(chǎn)生的不同效應(yīng)，自然地會作出如下選擇。
1、 在解決企業(yè)發(fā)展資金問題中，首選發(fā)行股票。
我國水泥企業(yè)從資本市場獲得發(fā)展資金的模式，除前述的發(fā)行股票、企業(yè)重組和定向私募外，個別企業(yè)還采用發(fā)行國內(nèi)公司債券和國外可轉(zhuǎn)換債券等融資辦法，但是最普遍、最常用的是上市發(fā)行股票。企業(yè)重組后往往也是通過直接地或間接地發(fā)行股票來取得資金。另一方面，中國股票市場經(jīng)過2006年的改革，游戲規(guī)則逐步完善，投資者信心有了提高，作為資本市場中的一個重要平臺正漸趨完善。水泥企業(yè)在解決發(fā)展資金問題時應(yīng)將發(fā)行股票作為首選。
2、 在利用外資進(jìn)行重組中，首選國際財務(wù)資本。
利用外資是改革開放的重要方面，不可逆轉(zhuǎn)，現(xiàn)在的任務(wù)是要提高其質(zhì)量。
20世紀(jì)80年代，我國水泥行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)與國際先進(jìn)水平相比存在很大差距，新型干法
尚處于開發(fā)階段，其生產(chǎn)線建設(shè)投資很高，許多企業(yè)望而卻步。根據(jù)水泥行業(yè)當(dāng)時的狀況，原國家建材局為提高企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平，加速發(fā)展新型干法，組織引進(jìn)了國際產(chǎn)業(yè)資本新建一批世界先進(jìn)水平的新型干法生產(chǎn)線。這些生產(chǎn)線分別于20世紀(jì)90年代中期先后投產(chǎn)，發(fā)揮了示范作用。同時，原國家建材局組織了設(shè)計院和企業(yè)引進(jìn)單機設(shè)計和制造技術(shù)，通過消化吸收和自主創(chuàng)新，開發(fā)出新型干法成套設(shè)備，為全面提升我國水泥工業(yè)技術(shù)水平打下了基礎(chǔ)。
進(jìn)入21世紀(jì)，中國水泥行業(yè)已發(fā)生巨大變化，新型干法生產(chǎn)技術(shù)、管理和低投資等問
題都取得突破性進(jìn)展，許多方面都已達(dá)到國際先進(jìn)水平。新型干法成套裝備和生產(chǎn)線建設(shè)工程總承包大步跨出國門、走向世界，2006年中國企業(yè)在國外承包建設(shè)新型干法水泥廠的工程量已占世界同類總工程量的近30％。國際金融公司的外國水泥專家參觀了我國新型干法水泥企業(yè)——海螺池州水泥公司水泥廠和山水集團(tuán)山東水泥廠后，感慨地說，這兩個廠的管理水平是世界一流的，不比歐洲某些大公司的水泥廠低。我國水泥新型干法生產(chǎn)線建設(shè)投資高的困難問題，在海螺集團(tuán)帶領(lǐng)下取得重大突破，從而掀起了2l世紀(jì)初的新型干法水泥生產(chǎn)線建設(shè)熱潮。
2004年黨中央、國務(wù)院對國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控，銀行對水泥行業(yè)的支持力度大大減弱，致使許多企業(yè)、特別是發(fā)展較快企業(yè)的財務(wù)狀況陷入困境。為擺脫困境，一批企業(yè)利用外資進(jìn)行重組。從此，中國水泥行業(yè)利用外資由以綠地建設(shè)為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐约娌⒅亟M為主的新階段。
在這新階段中，利用了2類外資：國際產(chǎn)業(yè)資本和國際財務(wù)資本。這2類外資在企業(yè)重組中發(fā)揮的作用有所不同。一般來說，財務(wù)資本的作用主要在提供資金和溝通融資渠道方面；產(chǎn)業(yè)資本的作用主要在資金、技術(shù)、管理和海外營銷等方面。
當(dāng)前的中國水泥行業(yè)與20世紀(jì)80年代相比已有很大不同，企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)和管理水平有很大提高，一些企業(yè)可與工業(yè)發(fā)達(dá)國家的優(yōu)秀企業(yè)相媲美，水泥產(chǎn)品正大批量出口，銷向世界各地。在企業(yè)利用外資進(jìn)行重組過程中，雖然技術(shù)、管理和海外營銷等尚須進(jìn)一步提高和拓展，但己顯得不十分重要，須要解決的主要問題是資金和融資渠道。
比較2類資木的功能和利弊可以得出結(jié)論，在利用外資重組中應(yīng)首選國際財務(wù)資本。
首選并不意味著不選其他資本，外資的選擇要取決于外資功能、企業(yè)的需求、條件和機遇等因素。
3、在利用本國資金進(jìn)行重組中，首選同行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本。
利用外資進(jìn)行重組的水泥企業(yè)只能是少數(shù)，大多數(shù)要利用本國的資金。在水泥行業(yè)中，中國財務(wù)資本進(jìn)行戰(zhàn)略投資的尚無先例，企業(yè)都須使用本國產(chǎn)業(yè)資本。該資本有外行業(yè)資本與同行業(yè)資本之分。同行業(yè)資本重組后，領(lǐng)導(dǎo)者懂得水泥行業(yè)的經(jīng)營特點，它與高風(fēng)險、高回報行業(yè)有很大區(qū)別，為了取得穩(wěn)定回報，須要有一個穩(wěn)定的投入，須要耐心的培育；領(lǐng)導(dǎo)者懂得生產(chǎn)特點，解決生產(chǎn)中出現(xiàn)的問題時，能做到及時、正確、切中要害；領(lǐng)導(dǎo)者對同行業(yè)職工有著強烈的親切感，提出“親情重組”的口號，可有力地化解企業(yè)問的文化沖突。以
上這些，外行業(yè)重組企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)很難做到，而卻是同行業(yè)企業(yè)重組取得成功的主要因素。
水泥企業(yè)重組的實踐表明，選擇企業(yè)重組資金時應(yīng)首選同行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本。
五、資金與改革。
水泥企業(yè)在解決發(fā)展資金問題的同時，往往都伴隨著體制改革。
國有企業(yè)上發(fā)行股票過程中都改成股份制企業(yè)。如：海螺集團(tuán)的水泥廠改制成國有資本控股、職工法人和公眾持殷的股份公司；華新水泥廠改制成外資占26．1％、固有資本占24．1％、華新集團(tuán)占3．0％和公眾持股的股份公司；冀東水泥廠改制成國有資本控股和公眾持股的股份公司。
未上市發(fā)行股票的企業(yè)在資產(chǎn)重組中改制成股份制企業(yè)：如：山水集團(tuán)原是國有獨資企業(yè)，現(xiàn)已改制成職工法人控股、外資參股的股份制企業(yè)：天瑞集團(tuán)水泥公司原是民營企業(yè)，現(xiàn)已改制成私人資本控股、外資參股的股份制企業(yè)。
定向私募的企業(yè)在募集過程中改制成股份制企業(yè)。如浙江三獅集團(tuán)下屬的子公司都改制成集團(tuán)控股、職工法人和民營企業(yè)持股的股份制企業(yè)；一些浙江民營企業(yè)改制成多個私人資本持股的股份制企業(yè)。
可見水泥企業(yè)在采用不同方法解決發(fā)展資金過程中，不論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)都改成了股份制。股份制是公有制的主要實現(xiàn)形式，也是私人資本的發(fā)展形式之一，真所謂“條條道路通向股份制”。
在水泥行業(yè)，改革開放要求企業(yè)自行解決發(fā)展資金問題，發(fā)展資金的解決又推進(jìn)企業(yè)改革開放的進(jìn)程。兩者相輔相成，推動企業(yè)步入更高臺階，實現(xiàn)更加宏大目標(biāo)。
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