水泥行業(yè)投資報告：結(jié)構(gòu)調(diào)整加快 整合孕育投資機會

　　水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快 
　　水泥行業(yè)運行數(shù)據(jù)表明，水泥行業(yè)仍處于景氣周期中，企業(yè)銷售形勢良好，產(chǎn)銷呈現(xiàn)良性循環(huán)狀態(tài)。在這樣的行業(yè)運行背景下，中國建材、海螺水泥等優(yōu)勢企業(yè)的并購重組活動，不但實現(xiàn)了自身的可持續(xù)增長，而且有望帶動其他參與合作整合的二三線水泥公司提升盈利能力；并購重組促進了水泥行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和健康發(fā)展，同時也為證券市場提供了更多的投資機會。維持對水泥行業(yè)增持的投資評級。

　　行業(yè)整合是大勢所趨
　　銷售半徑的存在使水泥具有明顯的區(qū)域特征，這種競爭的區(qū)域性促使水泥企業(yè)在經(jīng)營的有效經(jīng)濟區(qū)域內(nèi)盡可能做大做強；而水泥產(chǎn)品較高的同質(zhì)性又使水泥行業(yè)成為規(guī)模效益顯著和較利于規(guī)模擴張的行業(yè)之一，在完成了某個地區(qū)的爭霸后，大型水泥企業(yè)集團都會向全國其他市場進行擴張，區(qū)域化競爭進而演變?yōu)槿珖愿偁帯?

　　在世界水泥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展初期和成長期，主要是以產(chǎn)能擴張為主；在較為成熟時期，收購兼并就成為主流擴張模式。拉法基等世界型水泥企業(yè)的形成就是這一規(guī)律的體現(xiàn)。中國水泥行業(yè)目前也初步顯現(xiàn)出這種整合跡象，央企和地方大企業(yè)跨地域、大規(guī)模的并購活動已正式拉開序幕,市場并購條件也日趨成熟。

　　2007年水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，各種層面的并購重組如火如荼，其中以中國建材為主導(dǎo)的整合動作尤其值得關(guān)注。2007年8月18日，中國建材（3323.HK）、江西水泥（000789）、尖峰集團（600668）同時公告了南方水泥有限公司（簡稱“南方水泥”）的成立，以及南方水泥初步的整合對象及部分整合步驟。根據(jù)公告，南方水泥將整合東南經(jīng)濟區(qū)的水泥市場，通過聯(lián)合重組等方式取得規(guī)模。目前已通過與江西水泥、尖峰集團的合作開始了對江西市場、浙江市場的整合。

　　行業(yè)格局呈現(xiàn)新變化
　　長期以來，由于我國水泥行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度低、供過于求，導(dǎo)致惡性競爭激烈，水泥行業(yè)呈現(xiàn)明顯的周期性波動。南方水泥的成立，標(biāo)志著以海螺水泥、中國建材等為代表的行業(yè)巨頭的跨省份連片區(qū)域并購已拉開序幕，大企業(yè)集團整合各區(qū)域水泥企業(yè)的意圖日益明朗，水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐將明顯加快，中國水泥行業(yè)的競爭格局將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樗啻笃髽I(yè)間的實力較量，行業(yè)的周期性波動也可能趨緩。

　　與僅依靠低價策略競爭的小企業(yè)相比，水泥大企業(yè)擁有明確的發(fā)展戰(zhàn)略、先進的水泥生產(chǎn)技術(shù)和充足的資金支持，能夠合理利用資源，依靠技術(shù)創(chuàng)新、節(jié)能減排和擴大規(guī)模來降低生產(chǎn)成本，取得競爭優(yōu)勢，一定程度可避免行業(yè)的惡性競爭和盲目發(fā)展。中國建材、海螺水泥等大企業(yè)實施的并購重組，提升了產(chǎn)業(yè)集中度，有利于行業(yè)技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整；而產(chǎn)業(yè)集中度的提高，將使水泥企業(yè)獲得價格話語權(quán)，避免因惡性競爭導(dǎo)致的水泥價格低迷和行業(yè)大面積虧損。因此，水泥行業(yè)的周期性波動將逐漸減弱，水泥行業(yè)的發(fā)展有望逐漸健康平穩(wěn)。國家鼓勵有實力的大企業(yè)采取兼并、重組、聯(lián)合等方式，提高產(chǎn)業(yè)集中度，優(yōu)化資源配置。

　　從目前競爭格局來看，海螺水泥的目標(biāo)市場是華東區(qū)域和華南區(qū)域，其華東市場主要在長江兩岸如安徽、上海等地，浙江、江西進入得不多；海螺水泥以戰(zhàn)略股東身份參與祁連山的定向增發(fā)，顯示西北市場也可能成為其下一步擴張的目標(biāo)市場。南方水泥的市場集中在浙江、江西、上海、福建；中聯(lián)水泥的市場則主要集中在淮海經(jīng)濟區(qū)。目前海螺水泥與中國建材的市場雖有交叉，但目前還不是正面沖突。另一央企中材集團的水泥企業(yè)分布在新疆、江蘇、陜西、廣東和湖南，主要市場是在廣東和湖南。冀東水泥的發(fā)展戰(zhàn)略是以華北為中心，向東北、西北地區(qū)輻射。華新水泥的“十”字發(fā)展戰(zhàn)略是以湖北為中心，發(fā)展河南、湖南市場。此外，亞泰集團、紅獅水泥和金隅集團等也在加緊擴張，豪西姆、海德堡、拉法基等外資水泥巨頭也在加快中國市場整合。

　　水泥行業(yè)的競爭格局顯示，目前水泥大企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)市場有部分交叉重疊，但競爭還處于相對理性階段，2006年中聯(lián)水泥9.6億元收購徐州海螺萬噸線、海螺水泥退出淮海市場就是理性競爭的典型。當(dāng)然，水泥行業(yè)的整合過程還要走漫長的路，整合效果還需要時間觀察；水泥行業(yè)要盡可能避免因競爭激烈、盲目布點而導(dǎo)致產(chǎn)能過剩的情況出現(xiàn)。

　　整合孕育投資機會
　　未來幾年，水泥行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)將在新建生產(chǎn)線的同時，通過參股、控股和戰(zhàn)略合作等形式向目標(biāo)區(qū)域滲透，不斷做大做強，逐漸取得目標(biāo)市場的價格話語權(quán)。因此，水泥行業(yè)將呈現(xiàn)出優(yōu)勢企業(yè)強者恒強的態(tài)勢，其發(fā)展的周期性波動將逐漸熨平。因此，中國建材、海螺水泥、冀東水泥、華新水泥等優(yōu)勢企業(yè)將具有更大的發(fā)展空間，是值得長期投資的好品種。維持海螺水泥、華新水泥、冀東水泥增持的投資評級。

　　參與整合規(guī)劃的二三線水泥企業(yè)發(fā)展態(tài)勢向好，值得關(guān)注。根據(jù)公告，南方水泥爭取實現(xiàn)境外上市。據(jù)此分析，南方水泥通過國內(nèi)A股借殼上市的可能性很小，這基本粉碎了關(guān)于南方水泥借殼上市的傳聞。江西水泥、尖峰集團等水泥公司，通過與中國建材的戰(zhàn)略合作，有望依托中央企業(yè)的背景和實力，有效整合市場，既避免惡性競爭，又可獲得寶貴的發(fā)展資金，加快項目建設(shè)，提升企業(yè)盈利能力，實現(xiàn)做強做優(yōu)。因此，與中國建材的合作，是江西水泥、尖峰集團等公司的發(fā)展契機；若合作順利完成，這些公司的主營業(yè)務(wù)將更加清晰,競爭優(yōu)勢也將得到提升。鑒于江西水泥、尖峰集團等公司未來發(fā)展態(tài)勢向好，建議投資者密切關(guān)注。

　　此外，由于水泥行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，其他二三線水泥企業(yè)也可能通過各種形式的戰(zhàn)略合作，融合到“大建材”戰(zhàn)略中，形成企業(yè)聯(lián)盟,從而享有區(qū)域定價話語權(quán)，提升市場控制力和企業(yè)盈利能力，以取得最佳的經(jīng)濟效益和社會效益。祁連山、福建水泥、青松建化等區(qū)域龍頭值得關(guān)注。

　　當(dāng)然，由于市場整合的過程不是一蹴而就的，與水泥大企業(yè)合作的深度和效果尚需觀察，對參與整合規(guī)劃的二三線水泥企業(yè)的估值要根據(jù)其合作深度和效果來具體分析。