徐工機(jī)械:傳統(tǒng)業(yè)務(wù)大幅下滑 混凝土機(jī)械勢(shì)頭強(qiáng)勁
下游市場(chǎng)持續(xù)低迷,公司傳統(tǒng)產(chǎn)品銷量大幅下滑,毛利率也小幅下降,加之期間費(fèi)用率上升,公司盈利能力進(jìn)一步惡化。
投資要點(diǎn):
中報(bào)概括:2012年1-6月份,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為179.61、15.90億元,同比分別下降7.96%、28.67%,實(shí)現(xiàn)EPS為0.77元,低于預(yù)期。
下游需求嚴(yán)重疲弱,業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期:由于市場(chǎng)持續(xù)低迷,公司起重機(jī)、壓路機(jī)及攤鋪機(jī)等傳統(tǒng)產(chǎn)品收入均出現(xiàn)超過(guò)20%以上的同比下滑,從而拖累營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)雙雙下滑。
凈利潤(rùn)下滑遠(yuǎn)高于收入下滑原因分析:1、綜合毛利率同比下滑0.9個(gè)百分點(diǎn),其中起重機(jī)、壓路機(jī)、混凝土機(jī)械分別下滑1.6、2.3、4.5個(gè)百分點(diǎn)。2、期間費(fèi)用率同比上升1.51個(gè)百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比增加0.54和0.57個(gè)百分點(diǎn),前者是由于促銷力度的加大,后者是由于折舊不變而收入下滑;而財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加0.39個(gè)百分點(diǎn)主要是銀行借款以及公司債償付利息所致。3、較去年同期多提取了1.26億元的資產(chǎn)減值損失,今年包括1.55億的壞賬損失和3627萬(wàn)的存貨跌價(jià)損失。
新興產(chǎn)品增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁及未來(lái)展望:上半年成套混凝土機(jī)械銷售收入首破20億元大關(guān),銷量和收入增幅分別達(dá)106%、97.7%,連續(xù)三年收入增幅保持在90%以上,在與母公司控股的德國(guó)施維英公司協(xié)同作用下,未來(lái)公司混凝土機(jī)械仍將保持快速發(fā)展。此外,盈利能力不斷提高的鏟運(yùn)機(jī)械也逆勢(shì)增長(zhǎng)23.6%,而環(huán)衛(wèi)車輛等市政裝備及滑移裝載機(jī)等小型工程機(jī)械銷量均實(shí)現(xiàn)70%以上快速增長(zhǎng),成為公司新的增長(zhǎng)亮點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議:綜合考慮行業(yè)發(fā)展和公司龍頭地位,預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為1.36、1.50、1.68元,下調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.3元,增持。
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