華新水泥:一季度業(yè)績低于預期 高價帶動業(yè)績增長
2011年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.85億元,同比增長61.37%;營業(yè)利潤為1.59億元,同比增長398.26%;利潤總額為1.73億元,同比增長164.96%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.01元,同比增長105.57%。實現(xiàn)每股收益為0.25元,業(yè)績低于預期。
價格高位穩(wěn)定保證業(yè)績增長,銷量不達預期。公司2011年一季度水泥價格保持在300元左右,同比大幅增長超過50%,該價位比2010年第四季度還高。一季度公司水泥(不含熟料)銷售約665萬噸,同比增長21.88%,保持了較高增長,但是仍低于市場的預期,主要和公司停產(chǎn)檢修進行限產(chǎn)保價有關(guān)。
毛利率大漲,期間費用率微增。2011年第一季度,公司綜合毛利率為24.84%,同比提高9.96個百分點,主要是產(chǎn)品價格漲幅較大,煤炭等成本價格漲幅較小,一季度營業(yè)成本增幅為42.49%,低于營業(yè)收入18.88個百分點。2011年一季度期間費用率略有提升。報告期內(nèi)費用率為16.26%,同比提高1.03個百分點。其中銷售費用率為5.68%,同比下降0.50個百分點,管理費用率為5.17%,同比提高0.75個百分點,財務費用率為5.42%,同比提高0.79個百分點。費用率的提高主要是在收購的情況下,公司銷售和規(guī)模擴大,以及借款增加,利息上調(diào)導致利息支出有關(guān)。
收購和發(fā)展混凝土及余熱發(fā)電成未來方向,2011年產(chǎn)能集中釋放。在國家新增產(chǎn)能控制政策下,公司依賴區(qū)域龍頭地位和資金實力收購地區(qū)水泥生產(chǎn)線。已經(jīng)收購水泥熟料生產(chǎn)線5條,共計熟料產(chǎn)能為457萬噸,占2010年產(chǎn)能比例達到13.4%左右。同時公司另有3條自建的水泥熟料生產(chǎn)線在2011年投產(chǎn),共計產(chǎn)能286萬噸,占2010年產(chǎn)能比例為8.38%。
公司還增發(fā)不超過1.36億股,用于建設(shè)余熱發(fā)電和混凝土業(yè)務,建設(shè)混凝土產(chǎn)能530萬平方米/年和裝機121.6MW。
盈利預測和投資評級。預計公司2011年到2012年的每股收益為2.60元和3.26元,以收盤價52.77元計算對應動態(tài)PE為20倍和16倍,考慮到公司產(chǎn)能集中釋放,區(qū)域價格高增以及估值優(yōu)勢不明顯,謹慎維持公司“增持”投資評級。
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