李飛揚(yáng):中聯(lián)重科“穩(wěn)重”的新股
近期新股市場(chǎng)熱鬧歸熱鬧，但卻有暗涌，一個(gè)不小心，隨時(shí)會(huì)損手。繼藍(lán)星安迪蘇(01095)之后，接連再有華能新能源(00958)和中國(guó)新材(01887)宣布擱置上市計(jì)劃。如果大家是用I展認(rèn)購(gòu)的話，真的是未見官先打30大板，變成無(wú)端端破財(cái)了。
如果大家要追回這些利息損失，就應(yīng)該向今年最后一只大型新股中聯(lián)重科(01157)埋手了，因?yàn)檫@是近期最「穩(wěn)重」的新股。
按照國(guó)際配售的初步反應(yīng)看，這只新股應(yīng)該不會(huì)「爛尾」了，因?yàn)槭兹张涫垡呀?jīng)超額。盡管這類機(jī)械設(shè)備股從來(lái)不是小投資者那杯茶，但機(jī)構(gòu)投資者總是識(shí)貨的。那么，到底中聯(lián)重科是一只怎么樣的股票呢？！
簡(jiǎn)單一句，她是一只重型機(jī)械設(shè)備股，主要產(chǎn)品包括混凝土機(jī)械、起重機(jī)械(兩者約占公司近八成營(yíng)業(yè)額)、環(huán)衛(wèi)機(jī)械、路面及樁工機(jī)械、物料輸送機(jī)械及系統(tǒng)，以及專用車輛及車轎等應(yīng)用于基建活動(dòng)的產(chǎn)品。
躋身全球十大行列
按2009年的營(yíng)業(yè)額207億元人民幣(下同)計(jì)算，中聯(lián)重科是內(nèi)地第二大及全球第十大的工程機(jī)械制造商。
不要看輕這類大型機(jī)械設(shè)備股的增長(zhǎng)動(dòng)力，該公司2009年的盈利為24.47億元，今年上半年的盈利已經(jīng)達(dá)到22.02億元。根據(jù)招股書預(yù)測(cè)，今年全年盈利將會(huì)不少于43億元，即按年增長(zhǎng)76%。這是很不錯(cuò)的數(shù)字呢！
不要以為中聯(lián)科工只是一只「內(nèi)需股」，其實(shí)她已經(jīng)走出中國(guó)，屬少數(shù)總部設(shè)在中國(guó)，但已成功建立海外業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的大型機(jī)械制造商(擁有逾百家海外分銷商)。按近幾年的營(yíng)業(yè)額計(jì)算，海外業(yè)務(wù)約占該公司一成生意額，不算很重要，但已是踏出了重要的一步。
或許有人認(rèn)為，以現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)氣氛而言，純粹內(nèi)需概念可能會(huì)更吃香，擁有海外業(yè)務(wù)短期可能受到人民幣升值的沖擊。但根據(jù)該公司管理層解釋，由于目前該公司零件進(jìn)口的比例仍然較大，甚至超過(guò)整機(jī)出口的數(shù)額，加上人民幣主要是兌歐元的升幅較大，而該公司業(yè)務(wù)較多以美元交收，故人民幣升值的影響現(xiàn)時(shí)是正面。
邊際利潤(rùn)率高于基建股
我認(rèn)為，這個(gè)解釋也是合情合理的。事實(shí)上，以中聯(lián)科工這類科技含量不高的公司，是最好走出國(guó)門，跟海外公司較量的。記得我在本欄提過(guò)，幾只大型中資基建股包括中交建(01800)、中鐵建(01186)及中國(guó)中鐵(00390)等，她們的邊際利潤(rùn)率實(shí)在太低了，走出國(guó)門做生意，一個(gè)不小心就會(huì)招致龐大損失。早前中鐵建的中東項(xiàng)目令她們大幅虧損41億元便是一個(gè)活生生的例子。
但中聯(lián)重科的邊際利潤(rùn)率較大型基建股高很多，以2009年的業(yè)績(jī)?yōu)槔?，邊際利潤(rùn)率大約13%，比起中交建、中鐵建及中 國(guó)中鐵等的1.5%-3%高很多，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力也強(qiáng)得多。所以，既然大家都屬于基建相關(guān)的股份，在有選擇的情況下，我寧愿選基建設(shè)備股了！
目前中聯(lián)重科的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以亞洲公司為主，但中長(zhǎng)期的目標(biāo)，當(dāng)然是想挑戰(zhàn)那些國(guó)際級(jí)的巨頭了。暫時(shí)我不敢下定論，但初步覺得，中聯(lián)科工是具備一定條件「沖擊」世界級(jí)公司行列的。
而這次上市集資，所得款項(xiàng)中約33.4%將用于擴(kuò)展主要海外國(guó)家及地區(qū)的營(yíng)運(yùn)及服務(wù)；約38.1%用于提高主要產(chǎn)品、零部件的制造能力；約5%將用于增強(qiáng)研發(fā)能力發(fā)展新的技術(shù)及產(chǎn)品；約13.5%擬用于償還貸款；另外10%用于補(bǔ)充海外的營(yíng)運(yùn)資金。這也是很正面的資金用途，對(duì)于提高公司的盈利能力有很大幫助。
不過(guò)，中聯(lián)重科有一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素令我有點(diǎn)不安，就是她透過(guò)融資租賃來(lái)提高自己的生意額，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流則因此而出現(xiàn)負(fù)數(shù)(生意做大了，但收入?yún)s減少了)。只要在信貸評(píng)估方面造好前期工作，我相信實(shí)際問(wèn)題不會(huì)太大；但在海外業(yè)務(wù)方面，她們能否有足夠的資訊去評(píng)估客戶的信貸狀況，我是有點(diǎn)懷疑的！
從估值的角度看，以18.98元的招股上限價(jià)計(jì)，2010年的預(yù)測(cè)市盈率大約21倍，但今年已接近尾聲，要估就要估2011年的業(yè)績(jī)，保守估計(jì)應(yīng)該有五成增長(zhǎng)，即預(yù)測(cè)市盈率大約為15倍左右，算是相對(duì)便宜。風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者，可以考慮造I展，一年目標(biāo)價(jià)可以看22元。
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