工程機(jī)械業(yè)：基建“大躍進(jìn)” 帶來難得投資良機(jī)

　　為了減少金融風(fēng)暴對我國經(jīng)濟(jì)的影響，保證我國經(jīng)濟(jì)增長，國務(wù)院11月5日常務(wù)會議確定了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項(xiàng)措施。明確表示未來基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等建設(shè)將進(jìn)一步加快，預(yù)計(jì)到2010年底工程建設(shè)投資額約4萬億元，大規(guī)模的工程建設(shè)給工程機(jī)械行業(yè)帶來了難得的發(fā)展良機(jī)。 
　　
　　基建是內(nèi)需新政重中之重

　　國務(wù)院11月5日常務(wù)會議確定了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項(xiàng)措施。明確表示未來基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等建設(shè)將進(jìn)一步加快，預(yù)計(jì)到2010年底相關(guān)措施涉及投資額約4萬億元。近期國家連續(xù)出臺經(jīng)濟(jì)刺激政策，通過擴(kuò)大內(nèi)需來拉動經(jīng)濟(jì)增長的意圖非常明顯，基建行業(yè)有望持續(xù)受益。

　　圖表1 2007年中國與部分發(fā)達(dá)國家鐵路擁有量情況 

　　圖表2 2007年中國與部分發(fā)達(dá)國家公路擁有量情況

　　幾十年來，國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)取得了一定的成績，但是與歐美等發(fā)達(dá)國家相比，我國的基礎(chǔ)設(shè)施依然比較落后，對經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成了一定的制約。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，目前國內(nèi)的公共基礎(chǔ)設(shè)施都與發(fā)達(dá)國家相距甚遠(yuǎn)，只要財(cái)政支持力度足夠，這些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的擴(kuò)張比較容易落實(shí)。

　　圖表3 相關(guān)政策對08年4季度-10年基建投資額影響情況(單位：億元)

　　金融街PE研究院認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)不景氣時，通過大力開展基礎(chǔ)建設(shè)是國家緩解經(jīng)濟(jì)減速，提高經(jīng)濟(jì)增長速度的必選政策。隨著金融風(fēng)暴對我國影響逐漸加大，基礎(chǔ)建設(shè)在未來幾年中將成為我國固定資產(chǎn)投資的主要領(lǐng)域之一，基建行業(yè)迎來了投資盛宴。但是由于我國的體制問題，PE要直接進(jìn)入基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)并不容易，因此受益于基礎(chǔ)建設(shè)投資加大的相關(guān)行業(yè)如工程機(jī)械、電氣設(shè)備等行業(yè)將是PE重點(diǎn)關(guān)注的目標(biāo)。

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　　工程機(jī)械行業(yè)一直保持較高增長水平

　　隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)受危機(jī)影響程度逐漸加深。歐洲經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個季度呈負(fù)增長，美國第三季度GDP增長率僅為0.3%。全球經(jīng)濟(jì)受金融風(fēng)暴影響進(jìn)入衰退可能性越來越大，各行業(yè)均開始呼吁準(zhǔn)備過冬。

　　圖表4 歷年中國工程機(jī)械行業(yè)工業(yè)產(chǎn)值情況

　　由于我國依靠固定資產(chǎn)投資拉動GDP的獨(dú)特發(fā)展模式，使得我國固定資產(chǎn)投資增速一直保持了較高的水平，再加上近幾年房地產(chǎn)行業(yè)的高度景氣，使得我國工程機(jī)械行業(yè)保持了較高的增長水平。

　　圖表5 2007年工程機(jī)械銷售行業(yè)分類

　　從圖表4中的工程機(jī)械行業(yè)增速走勢可以看出，雖然金融風(fēng)暴逐漸開始影響我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并且工程機(jī)械的最大需求行業(yè)-房地產(chǎn)行業(yè)由于宏觀調(diào)控政策增速下降，但是由于我國巨量固定資產(chǎn)投資的慣性拉動著工程機(jī)械行業(yè)保持了較快速度的增長，使得工程機(jī)械行業(yè)儼然成為了金融風(fēng)暴的絕緣體。

　　圖表6 歷年基建和財(cái)政支出比例、工程機(jī)械業(yè)銷售收入增長情況

　　從圖表6可以看出，工程機(jī)械行業(yè)的銷售收入增長率和基礎(chǔ)建設(shè)呈現(xiàn)高度的相關(guān)性。東南亞金融危機(jī)時，我國通過擴(kuò)大基礎(chǔ)建設(shè)保證宏觀經(jīng)濟(jì)增速，工程機(jī)械行業(yè)受基礎(chǔ)建設(shè)擴(kuò)大影響也擺脫了97-98年增速大幅下滑的趨勢。02-03年宏觀經(jīng)濟(jì)受911影響，政府同樣通過擴(kuò)大基礎(chǔ)建設(shè)投入保證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)免受外部環(huán)境影響，受基礎(chǔ)建設(shè)擴(kuò)大影響，工程機(jī)械行業(yè)銷售收入猛增。06年雖然基礎(chǔ)建設(shè)投入比例不高，但是卻是工程機(jī)械行業(yè)最大需求行業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展最高峰時期，因此工程機(jī)械行業(yè)保持了快速增長的勢頭。

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　　圖表7 影響工程機(jī)械行業(yè)的拉動內(nèi)需政策

　　本次出臺的10項(xiàng)措施，其中有四項(xiàng)措施對工程機(jī)械行業(yè)有著正面影響，包括保障性安居工程，農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，鐵路、公路和機(jī)場等重大基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)以及地震災(zāi)區(qū)的災(zāi)后重建。雖然保障性住房的具體投資規(guī)模還沒有公布，但是金融街PE研究院認(rèn)為保障性住房的投資規(guī)模不會達(dá)到1萬億元的水平，即不足以彌補(bǔ)房地產(chǎn)行業(yè)整體的下滑空間。但是基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模投資，將有效的彌補(bǔ)房地產(chǎn)行業(yè)的下滑帶來的對工程機(jī)械行業(yè)的負(fù)面影響，保證工程機(jī)械行業(yè)整體的快速發(fā)展。

　　金融街PE研究院認(rèn)為，未來幾年工程機(jī)械需求行業(yè)將發(fā)生一定改變，房地產(chǎn)行業(yè)需求將逐漸減少，基礎(chǔ)建設(shè)如公路、鐵路等行業(yè)將成為工程機(jī)械的主要需求方。工程機(jī)械投入一般占工程基礎(chǔ)投資的10%左右，且前2年為購買設(shè)備的高峰期，挖掘機(jī)、推土機(jī)、裝載機(jī)等土石方設(shè)備、壓實(shí)設(shè)備、混凝土設(shè)備和以旋挖鉆機(jī)為主的樁工設(shè)備等基工程機(jī)械將成為工程機(jī)械業(yè)最為暢銷的產(chǎn)品。

　　PE投資工程機(jī)械行業(yè)具有高安全邊際

　　工程機(jī)械行業(yè)前三季度雖然銷售收入保持了高速增長的勢頭，但是受鋼鐵等原材料價格高企等負(fù)面因素影響，工程機(jī)械行業(yè)整體盈利能力呈現(xiàn)下降趨勢，工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流大幅下降，存在一定的資金壓力。

　　圖表82008年部分工程機(jī)械行業(yè)PE投資案例

　　金融街PE研究院認(rèn)為，在國家推出強(qiáng)力的拉動內(nèi)需政策時，PE可以考慮進(jìn)入工程機(jī)械行業(yè)。工程機(jī)械行業(yè)龍頭企業(yè)如三一重工、柳工等均規(guī)模龐大、實(shí)力較強(qiáng)，中小型PE資金進(jìn)入較難，當(dāng)然資金實(shí)力雄厚的PE也可以考慮這一類行業(yè)龍頭，例如05年凱雷收購徐工。中小型PE可以考慮選擇科技含量較高的專業(yè)性工程機(jī)械企業(yè)，雖然這類工程機(jī)械企業(yè)不像龍頭企業(yè)一樣品種齊全，但是這些細(xì)分產(chǎn)品的龍頭企業(yè)同樣能夠享受到拉動內(nèi)需政策帶來的好處。

　　另外，由于工程機(jī)械面領(lǐng)著強(qiáng)勁的需求，投資工程機(jī)械行業(yè)企業(yè)具有相當(dāng)高的安全邊際，在金融風(fēng)暴破壞力尚未完全顯現(xiàn)時，投資該類企業(yè)可以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，另外也可以保證一定的投資回報(bào)率。