擴內(nèi)需促增長 明年年中工程機械需求回升

　　導(dǎo)讀：5日召開的國務(wù)院常務(wù)會議所確定的十項“擴內(nèi)需、促增長”措施中，至少有四項與工程建設(shè)有關(guān)，這是否會給工程機械行業(yè)帶來推動呢？工程機械板塊各上市公司的狀況又如何呢？

　　中銀國際研報觀點（11月7日）

　　2008年1-9月全國機械工業(yè)產(chǎn)值同比增長28%，低于上半年30%的增幅。在主要子行業(yè)中，工程機械行業(yè)表現(xiàn)依然最好，工業(yè)產(chǎn)值增長明顯高于其他行業(yè)，9月份增速達到53%的水平；9月份農(nóng)用機械受到下游農(nóng)業(yè)行業(yè)景氣的促進，增速從07年同期的14%提高到25%。另外，石化通用、重型礦山、機床工具和基礎(chǔ)件行業(yè)產(chǎn)值增速均超過30%。

　　由于鋼材價格上漲的滯后效應(yīng)遠遠高于預(yù)期，部分工程機械上市公司的三季度業(yè)績低于預(yù)期。工程機械產(chǎn)品的銷售增速在三季度開始放緩，部分產(chǎn)品已出現(xiàn)同比下降。但不少企業(yè)為了備戰(zhàn)奧運會后可能出現(xiàn)的銷售高潮，生產(chǎn)增速仍然保持在較高的水平，導(dǎo)致企業(yè)庫存大幅上升，經(jīng)營現(xiàn)金流也不理想。不過預(yù)期中的奧運會后需求回升并未出現(xiàn)，而且實體經(jīng)濟放緩的速度大大超過預(yù)期，估計四季度不少工程機械企業(yè)的工作重點將以消化庫存和回收應(yīng)收賬款為主，經(jīng)營情況不容樂觀。

　　展望2009年，我們相信當(dāng)前的經(jīng)濟問題已經(jīng)引起了政府的高度重視，政府已經(jīng)出臺了一系列政策來刺激國內(nèi)經(jīng)濟增長，尤其是加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的措施將有助于刺激工程機械產(chǎn)品的需求。

　　目前國內(nèi)經(jīng)濟放緩的速度已大大超過我們預(yù)期?，F(xiàn)在我們比較擔(dān)心占固定資產(chǎn)投資30%的制造業(yè)可能會大幅收縮資本開支及放慢擴展步伐。同時，占固定資產(chǎn)投資24%的房地產(chǎn)業(yè)何時能重新啟動也有待觀察。 我們認為這些利好政策估計需要一段時間才能開始對實體經(jīng)濟產(chǎn)生推動作用。我們預(yù)計隨著政策的累積效應(yīng)顯現(xiàn)，明年2-3季度工程機械產(chǎn)品的需求將會有所回升。

　　目前，08年工程機械行業(yè)的平均市盈率為9.0倍，09年平均市盈率估值則在6.7倍的水平，08-09年凈資產(chǎn)收益率預(yù)計將維持在22%左右。我們推薦的首選是三一重工和中聯(lián)重科，同時我們也看好山推和徐工科技。

　　個股點評

　　三一重工：

　　盡管挖掘機業(yè)務(wù)還未正式進入上市公司，我們估計挖掘機業(yè)務(wù)將在08年底09年初注入到上市公司里，08年前9個月公司挖掘機銷量達到2,308臺，同比增長82%，市場占有率達到3.5%，而且最近2個月的銷量已經(jīng)超越玉柴成為國產(chǎn)品牌中的銷量冠軍，在整個行業(yè)增速下滑的背景下公司依然能保持高速增長證明了公司產(chǎn)品具有很強的競爭力，9月份公司市場分額已經(jīng)超過沃爾沃、現(xiàn)代江蘇和現(xiàn)代京城等外資品牌，我們預(yù)計08年銷量將有可能超過3,200臺。公司同時對挖掘機業(yè)務(wù)盈利作出承諾，如果2009-2011年任何一年內(nèi)挖掘機業(yè)務(wù)的盈利低于3.8億人民幣，集團公司將補償不足的部分，從而以此來保障所有股東的利益。

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　　三一重工公告前3季度凈利潤同比下降15%至10.83億人民幣，主要是因為上年同期公司在股市大漲期間錄得巨額投資收益所致。前3季度工程機械業(yè)務(wù)表現(xiàn)強勁。銷售收入同比增長56%至108.69億人民幣，這主要得益于旋挖鉆機和履帶式起重機銷售強勁增長。剔除新會計準(zhǔn)則實施及證券投資影響，公司凈利潤實際同比增長75%。鋼價上漲30-40%導(dǎo)致前3季度公司綜合毛利率下滑了5.5個百分點。由于下半年原材料價格大幅下跌，我們預(yù)計4季度和明年毛利率可能會有所回升。
　　中聯(lián)重科：

　　中聯(lián)重科公告08年3季度銷售收入和凈利潤分別同比增長44%和25% (公司今年收購的陜西新黃工、湖南車轎廠、華泰重工已于第三季度納入合并報表范圍)。因此，08年前9個月盈利同比增長54%至13.92億人民幣，凈銷售收入同比增長了61%至99億人民幣左右。毛利率由去年同期的27.5%略微提升至了28.2%。

　　我們認為公司未來將繼續(xù)在工程機械行業(yè)內(nèi)積極擴張。今后公司的產(chǎn)品組合將擴大到挖掘機、推土機、履帶式裝載機和其它機械產(chǎn)品。也就是說公司將可以生產(chǎn)幾乎全系列的工程機械產(chǎn)品。

　　柳工：

　　公司依然保持著裝載機銷量排名的前兩位。但受行業(yè)整體需求疲弱影響，公司8、9月份的裝載機銷量出現(xiàn)同比下降，2008年前9個月的裝載機銷量同比增長23%至24,615臺，略高于龍工的24,581臺，銷量增幅也高于行業(yè)平均水平。同時，我們估計公司在挖掘機方面的銷量依然保持較高的增長速度，前9個月銷量達到2,356臺，同比增長34%。

　　廣西柳工公告，3季度盈利同比下滑83%至2,184萬元人民幣，主要是因為鋼價漲幅的滯后影響。前3季度毛利率由去年同期的19.8%收窄至16.2%，3季度銷售收入同比提高了17%，但是較上半年45%的增速有所放緩，造成前3季度凈利潤同比下滑16%至3.89億元。鋼材價格自7月初開始回落，尤其是過去的幾周內(nèi)更是大幅下跌。現(xiàn)在我們預(yù)計公司的毛利率可能已經(jīng)在今年3季度見底并且有望在4季度開始回升。

　　中國龍工：

　　公司依然保持著裝載機銷量排名的前兩位，受行業(yè)整體需求疲弱影響，9月份公司裝載機銷量只有1,598臺，同比下降20% 。 08年前9個月銷量在24,581臺，略低于柳工的銷量。為了抵消鋼價上升的負面影響，我們估計08年前9個月公司將裝載機的價格同比上調(diào)了8-10%左右。今年以來，我們估計龍工裝載機售價的上漲幅度已超過柳工，兩者產(chǎn)品之間的價差正在逐步縮小，值得關(guān)注。