華新水泥:Holchin相對控股華新獲證監(jiān)會批準
事件
華新水泥今日發(fā)布了關于非公開發(fā)行股票的申請獲得中國證監(jiān)會核準及Holchin B.V.豁免要約收購義務的公告,核心內容如下:
證監(jiān)會核準華新水泥向Holchin B.V.非公開發(fā)行股票不超過16000萬股,該核準通知6個月有效;
同時,證監(jiān)會核準豁免Holchin B.V.因認購華新水泥本次向其定向發(fā)行股份而應的要約收購義務。
點評
華新向Holchin定向增發(fā),同時實現(xiàn)Holchin相對控股華新的長跑終于邁過終點:公司自2006年3月拋出向H
olchin定向增發(fā)方案以來,經(jīng)歷了長達22個月的審批過程(商務部、發(fā)改委、證監(jiān)會等部門),今天終于獲得證監(jiān)會的最后批準,這預示著華新水泥將正式站在水泥巨人Holchin肩膀上發(fā)展水泥及相關業(yè)務,確立了未來快速發(fā)展的新起點。
應以國際大水泥的視角看待華新水泥未來的發(fā)展:我們認為Holchin相對控股華新后,帶來不僅僅是資金的支持,華新以后的發(fā)展將依靠Holchin這個水泥巨人,完全分享其在全球發(fā)展已經(jīng)取得經(jīng)驗、管理體系,迅速向國際化靠攏。從這個意義上講,我們認為華新水泥未來將是Holchin全球戰(zhàn)略的重要一環(huán),應當以國際大水泥的視角來看待華新未來的發(fā)展,尤其是管理層級的提升。
除了其正常的外延式產(chǎn)能擴張(十字戰(zhàn)略),以及內涵式增長(管理效率提高)之外,我們再次提醒市場關注:華新未來上下游一體化的成長模式,其將成為中國水泥行業(yè)一體化做得最好的公司。雖然華新目前尚未拋出完整的上下游一體化具體計劃,但從2007年中報可以看出,其混凝土業(yè)務的營收已經(jīng)呈現(xiàn)322%的高速增長態(tài)勢。我們認為,其依靠Holchin一體化戰(zhàn)略實施的成功經(jīng)驗,以及目前在武漢、黃石攪拌站經(jīng)驗的逐步積累,取得成功的可能性很大。更重要的是,一個成熟的一體化市場中,由于上游骨料、下游混凝土的周轉速度快,ROE水平遠遠高于水泥的ROE水平,因此,我們提醒投資者重點關注華新在一體化模式方面取得的進展,已經(jīng)對公司ROE水泥和估值水平的提高。
在十字型戰(zhàn)略是否受影響,以及宏調對華新的影響,我們仍堅持之前的觀點:
首先,在湖南,我們認為華新是具備一定先發(fā)優(yōu)勢的,目前其已經(jīng)形成了200多萬噸的水泥產(chǎn)能,而且在湘潭與湘鋼合作,具備一定的地緣優(yōu)勢。從華新這次在株洲的選址來看,更是占領了礦山條件優(yōu)越的先機。因此,在與另外進入湖南的大水泥集團比較,其在長株潭區(qū)域以及湘北的優(yōu)勢是比較明顯的。
其次,在河南,我們在12月初同力水泥的投資價值分析報告中指出:河南市場落后產(chǎn)能淘汰速度相當快,今年年底立窯基本全部淘汰。因此,我們認為河南市場未來的重點在于整合,即通過收購兼并來優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構,提高行業(yè)集中度。而對于意欲進入河南市場的華新而言,在河南的可能采取的收購行動無疑值得投資者重點關注。
十字型戰(zhàn)略將得到延伸,以湖北為核心、北上河南、南下湖南,可能向西挺進,進入四川、重慶等區(qū)域。從需求向西部轉移、新型干法淘汰空間大兩個方面來看,我們比較看好該區(qū)域未來的發(fā)展(詳見關于2008年策略報告對西南區(qū)域的分析)。
對于宏調,即使假設2008年出現(xiàn)一刀切的宏觀調控措施(這種可能性很小),而對于華新而言,50%以上的水泥去向是在農村市場,而農村對于宏觀調控的敏感性比較低,其影響幅度也相對比較小。
近期新線開工建設如火如荼,考慮一年的建設期(粉磨站的建設周期低于12個月),僅如下生產(chǎn)線建成后,2008年將就新增產(chǎn)能將近900萬噸。
2007年,12月27日,華新岳陽二期工程——年產(chǎn)200萬噸水泥生產(chǎn)線項目開工建設;
2007年12月28日,華新麻城年產(chǎn)110萬噸水泥粉磨生產(chǎn)線項目在麻城市中館驛鎮(zhèn)正式開工建設;
2007年12月30日,華新株洲日產(chǎn)4500噸熟料水泥生產(chǎn)線項目在株洲市株洲縣堂市鄉(xiāng)湖塘村正式開工建設;
2007年12月26日,華新秭歸日產(chǎn)4000噸干法水泥熟料生產(chǎn)線,在秭歸縣郭家壩鎮(zhèn)正式開工建設;
2007年12月27日,華新襄樊公司二期日產(chǎn)4000噸水泥熟料生產(chǎn)線正式開工建設。
我們一直認為華新水泥未來的投資價值是非常明顯的,其將與冀東水泥一起成為中國水泥行業(yè)未來成長速度最快的兩只水泥龍頭股。而成長模式上將與冀東體現(xiàn)一定的差異:華新更加注重內涵式增長,以及增長模式的創(chuàng)新;而冀東則依賴良好的投資環(huán)境,以及目前站在中材的平臺上獲得更快的外延式增長。
盈利預測和估值。我們維持華新水泥的盈利預測和目標價位,2007~2009年攤薄前EPS分別為0.908、1.408、2.335元/股,目標價位45~48元,買入建議。而且,由于華新水泥的核心區(qū)域湖北12月份以來水泥價格迭創(chuàng)年內新高,今年業(yè)績最后超預期的可能性還相當大,業(yè)績超市場預期的行情亦值得期待。
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