外資兇猛:斬首收購行業(yè)龍頭企業(yè)——水泥行業(yè)部分
現(xiàn)在正在經(jīng)歷外資并購浪潮的水泥行業(yè),是否也會成為下一個外資并購的犧牲品?
水泥行業(yè)的“區(qū)域壟斷”特性使外資趨之若鶩
2005年至2006年,隨著豪西盟控股G華新、海德堡擬收購冀東水泥、拉法基控股四川雙馬(000935),MS(摩根士丹利附屬公司)聯(lián)合IFC(國際金融公司)入股G海螺等等,水泥行業(yè)外資并購的大幕已然拉開。外資行業(yè)巨頭為何如此集中地在國內(nèi)水泥行業(yè)跑馬圈地,我們將從水泥行業(yè)的特征入手進行深入分析,尋找答案。
區(qū)域壟斷性特征
由于運輸半徑的限制(按水泥行業(yè)的通行標準,300公里為有效銷售半徑),水泥市場有較強地域性,容易形成區(qū)域性的壟斷優(yōu)勢企業(yè)。
我們的分析顯示,拉法基收購四川雙馬有控制區(qū)域市場的戰(zhàn)略考慮。西部水電蘊藏豐富,參與控制西部水泥市場,既可分享水電建設(shè)市場,又可享受水電帶來的低成本能源供應(yīng)。拉法基在收購四川雙馬前,四川省水泥市場基本上是四川金頂(600678)和四川雙馬兩分天下。由于水泥受到運距的限制,因此四川廣元、江油、綿陽、德陽等川北市場被四川雙馬壟斷;川南樂山、雅安、自貢等市場被四川金頂壟斷;成都作為四川最大的水泥消費市場,則是雙馬與金頂平分秋色。
2002年年中,拉法基在都江堰新建的水泥廠投產(chǎn),從成都中心開花,占領(lǐng)了成都市場的相當份額,但仍難以與四川雙馬、四川金頂抗衡。2005年11月,拉法基通過收購四川雙馬的控股股東—雙馬集團獲得對四川雙馬的控制權(quán)。而四川雙馬在宜賓的干法生產(chǎn)線2006年將竣工,如此一來,拉法基2006年在四川就可形成年產(chǎn)650萬噸的生產(chǎn)能力,并有效占領(lǐng)成都、川北及川南市場大部,將四川金頂壓縮到樂山、雅安及成都近郊一線的狹小地帶,并可進一步實現(xiàn)區(qū)域市場的壟斷優(yōu)勢,獨享低能源成本及西部大開發(fā)所帶來的市場機遇。
國內(nèi)前10家企業(yè)市場集中度僅為15.78%,外資巨頭乘機收購
水泥行業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)直接通向房產(chǎn)、大型建筑工程等行業(yè),水泥產(chǎn)業(yè)十分成熟,行業(yè)深加工產(chǎn)品少,難以形成延伸產(chǎn)業(yè)鏈,新產(chǎn)品研發(fā)和品質(zhì)提升不是主要方向,而兼并收購、規(guī)模擴張成為水泥企業(yè)增長的主要驅(qū)動力。以G海螺(600585)為例,其實施T型發(fā)展戰(zhàn)略,兼并上海市奉賢水泥廠、張家港市水泥廠和南通市水泥廠等,在沿江、沿海、沿鐵路收購、兼并了14個中小型水泥企業(yè),投資改造成粉磨廠。截至2005年,海螺水泥擁有千萬噸級熟料基地1個、600萬噸級熟料基地2個、300萬噸級熟料基地多個,總生產(chǎn)能力將達到年產(chǎn)熟料4000萬噸以上和年產(chǎn)水泥4000萬噸以上,迅速成為國內(nèi)水泥行業(yè)龍頭企業(yè)。
但G海螺只是國內(nèi)水泥企業(yè)的個案,國內(nèi)水泥企業(yè)的普遍狀況是生產(chǎn)與市場集中度低。據(jù)統(tǒng)計,世界前十大水泥企業(yè)控制了世界水泥市場的45%市場份額,水泥行業(yè)呈自然性的寡頭壟斷特征,市場集中度和全球化程度不斷提高(表3)。
據(jù)中國建材信息總網(wǎng)資料,國內(nèi)前10家企業(yè)的市場集中度為15.78%,前4家企業(yè)生產(chǎn)集中度為11.61%,甚至低于美國20世紀80年代的集中度。
高市場集中度不僅能使水泥企業(yè)帶來規(guī)模生產(chǎn)的效益,更能控制市場價格,維持經(jīng)營利潤,回避行業(yè)周期所帶來的風險。據(jù)悉,南美國家的水泥銷售價格遠高于北美市場價格,原因就在于跨國水泥企業(yè)寡頭壟斷了南美水泥市場,輕而易舉控制了市場價格。
國內(nèi)水泥企業(yè)的低集中度使國內(nèi)企業(yè)難以做到對市場價格的有效控制。作為能源消耗大戶,煤、電漲價和油、運緊張都會直接傳導到水泥的生產(chǎn)成本上;2005年煤電成本全年高位運行,但漲價的價格傳導機制又很難傳遞到水泥的下游產(chǎn)業(yè),產(chǎn)業(yè)鏈上形成煤電企業(yè)暴富,房產(chǎn)企業(yè)絲毫無損,水泥行業(yè)企業(yè)卻獨自承受上游產(chǎn)業(yè)的成本壓力。
外資行業(yè)巨頭正是看中國水泥市場集中度低的特點,大肆收購龍頭企業(yè),每噸產(chǎn)能是惟一的交易要素,根本不考慮其他任何要素,如企業(yè)運營水平等等。目前外資在國內(nèi)的收購價為噸產(chǎn)能300~400元之間,海螺集團將所持有的G海螺13200萬股和4800萬股國有法人股,分別轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者MS和國際金融公司(IFC),轉(zhuǎn)讓股份分別占G海螺總股本的10.51%和3.82%,作價6.8元/股,兩家外資分別投入約9億元和3.26億元。按照這個價格,如果G海螺的“T型區(qū)域”奏效,其現(xiàn)有5000萬噸產(chǎn)能的估值將達200億元,MS按股權(quán)比例可分享21億元,相對其投入,資本回報率超過一倍。而G海螺提出2007年要進軍世界第三,產(chǎn)能有望做到1億噸。
而且,按國家發(fā)改委“十一五”規(guī)劃,水泥行業(yè)將“提高產(chǎn)業(yè)集中度,水泥企業(yè)減少至3500家,企業(yè)平均生產(chǎn)規(guī)模達40萬噸;前十家企業(yè)年水泥生產(chǎn)能力達3500萬噸以上”,可見,外資行業(yè)巨頭并購國內(nèi)水泥龍頭企業(yè),除賺錢效應(yīng)外,更深層次的考慮是借行業(yè)龍頭搶占市場(附文2)。
行業(yè)運行低谷使介入成本最小化
近階段外資大舉進入水泥行業(yè),也與該行業(yè)明顯的周期性特征密切相關(guān)。水泥行業(yè)受國家宏觀經(jīng)濟的影響較大(配文)。
水泥行業(yè)有著宏觀向好的大背景,產(chǎn)業(yè)又處于調(diào)整期,在未來幾年里,在整合重組方面將發(fā)生一系列大動作。目前除了拉法基并購瑞安建業(yè)和成功受讓四川雙馬股權(quán)、摩根和鼎暉入股山水集團、冀東水泥聯(lián)姻海德堡、Holcim控股G華新等以外,國內(nèi)大集團也積極擴充自身實力,大舉對外擴張,包括亞泰集團重組哈爾濱水泥廠、北京金隅將實際控制太行水泥、寧夏賽馬實業(yè)收購蘭州大通河水泥等。在水泥行業(yè)3到5年的調(diào)整期內(nèi),國內(nèi)企業(yè)能否依靠自身實力迅速做大做強,或者外資在中國以低成本大舉并購,完成戰(zhàn)略布局,還尚未明朗。目前的格局是外資在部分區(qū)域市場已占據(jù)優(yōu)勢,隨著外資對國內(nèi)龍頭企業(yè)的投資力度不斷加強,以及對各區(qū)域市場的不斷滲透,外資逐步控制中國水泥市場的可能性正在增大。
我們有理由認為,水泥行業(yè)的外資并購具有明顯的行業(yè)特征。外資在中國水泥行業(yè)的并購,更多的是謀求戰(zhàn)略布局,集中了對成本、資源、規(guī)模擴張、市場等的綜合考慮,立足本土消費市場,借助并購快速擴大產(chǎn)能,占據(jù)市場,獲取收益。
目前的格局是外資在部分區(qū)域市場已占據(jù)優(yōu)勢,尚未達到行業(yè)壟斷的地步,對整個行業(yè)的影響局限于區(qū)域市場。但同時,鑒于南美水泥市場由于外資高度壟斷造成議價能力喪失的教訓,及國內(nèi)水泥行業(yè)目前賣方市場的趨勢,仍需要對外資在水泥行業(yè)的并購進行適當?shù)囊龑В雇赓Y成為行業(yè)的良性競爭者,促進本土企業(yè)提高自身競爭能力。
但與機械行業(yè)不同的是,水泥行業(yè)的外資并購,從一開始就受到有關(guān)管理部門的高度重視。國家發(fā)改委有關(guān)領(lǐng)導透露,對于外資巨頭的“大舉入侵”,在水泥行業(yè),原則上中資和外資并購都是政府所支持的。但是當發(fā)展到一定程度,外資所占份額過大時,政府也會考慮采取一定限制措施。也或許,只要水泥行業(yè)諸侯混戰(zhàn)的局面沒有結(jié)束,外資的大舉進逼可以在一定程度上使得國內(nèi)企業(yè)增加緊迫感,挖掘做大做強的內(nèi)在動因。顯然,政府部門已經(jīng)從機械行業(yè)被外資并購的失敗中吸取了相當?shù)慕?jīng)驗。
(中國水泥網(wǎng) 轉(zhuǎn)載請注明出處)編輯:guest
監(jiān)督:0571-85871667
投稿:news@ccement.com