廣船國際收購廣東構(gòu)件管樁有限公司100%股權(quán)

  受益于行業(yè)高景氣度,公司業(yè)績快速增長。

  2007年前三季度公司營業(yè)收入、凈利潤同比分別增長50.41%和317.58%。

  公司毛利率提高,財務(wù)費用為負(fù)數(shù),期間費用率大幅下降。

  公司手持訂單289.41萬載重噸,充足的高價訂單是業(yè)績持續(xù)高速增長的保證。

  給予公司“買入”的投資評級。

  一、業(yè)績增長前景看好

  2007年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.09億元,比去年同期增長50.41%;實現(xiàn)凈利潤6.81億元,較去年同期增長317.58%。第三季度造船業(yè)務(wù)實現(xiàn)完工交船7艘,下水4艘,開工5艘;銷售剪壓床54臺、電梯107臺及完成鋼結(jié)構(gòu)工程6200噸;實現(xiàn)營業(yè)收入12.97億元,凈利潤為2.16億元,分別比去年同期增長39.37%和120.49%;業(yè)績增長符合預(yù)期。

  前三季度公司造船業(yè)務(wù)收入同比增長53.16%,主要是因為技術(shù)改造完成的船塢投入使用提高了造船產(chǎn)量,同時組織機構(gòu)的調(diào)整及管理的完善縮短了造船周期,提高了造船效率。我們認(rèn)為世界船市將繼續(xù)處于高景氣狀態(tài),雖然07年后船市可能出現(xiàn)高位調(diào)整,但仍然屬于中度興旺;產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的加快將會部分抵消市場周期對我國造船業(yè)的影響。公司作為世界第四、中國第一的靈便型液貨船龍頭企業(yè),必將繼續(xù)受益于行業(yè)的高景氣度,業(yè)績增長前景明朗。

  二、盈利能力提高

  2007年前三季度,公司實現(xiàn)每股收益1.38元,凈資產(chǎn)收益率為31.99%,遠(yuǎn)高于去年同期的18.68%;造船業(yè)務(wù)毛利率為15.73%(未計入產(chǎn)品補貼收入),比去年同期增加了2.27個百分點;若計入產(chǎn)品補貼收入,造船業(yè)務(wù)毛利率為20.61%。造船毛利率的增長主要得益于船價上漲、產(chǎn)能擴張、生產(chǎn)效率提高和造船成本管理的不斷完善。

  由于船舶市場產(chǎn)能相對不足,賣方市場特征明顯,船價穩(wěn)步上升。公司主導(dǎo)產(chǎn)品之一的4.7萬載重噸靈便型油船從去年底的每艘4700萬美元上升到目前的5000萬美元,預(yù)計還將保持高位。公司調(diào)整了組織結(jié)構(gòu),成立加工制造部,形成了船塢、船臺兩條造船總裝生產(chǎn)線并存的生產(chǎn)格局;建設(shè)機加工中心,逐步將公司分段制作與下料等環(huán)節(jié)外遷,完善船塢改造配套工程,提高造船總裝效率;圍繞改造造船生產(chǎn)體系進(jìn)行管理改進(jìn),建立現(xiàn)代造船模式,縮短造船的船臺周期及碼頭周期,提高了造船生產(chǎn)效率。預(yù)計公司生產(chǎn)效率將進(jìn)一步提高,毛利率未來幾年將呈穩(wěn)中有升的走勢。

  船舶市場的景氣有利于公司向船東爭取更好的付款條件,同時公司擴大了通過金融衍生工具鎖定匯率風(fēng)險的規(guī)模,以減少公司的匯率風(fēng)險損失。由于匯率變動產(chǎn)生收益及銀行利息收入增加,公司財務(wù)費用同比大幅減少。財務(wù)費用率為負(fù)數(shù),同時管理費用率從2006年非正常偏高的6.62%下降到今年前三季的4.02%,使得公司期間費用率大幅下降到1.74%。

  三、手持訂單充足

  截至2007年9月30日,公司手持造船合同65艘,289.41萬載重噸。按照公司目前50萬載重噸的產(chǎn)能,公司生產(chǎn)計劃已經(jīng)安排到了2012年。雖然近期油運指數(shù)在低位徘徊,但主要船企訂單充足,沒有降低價格接單的動力,今年以來油船價格仍然呈現(xiàn)上漲的趨勢。近年接到的大量高價訂單逐漸進(jìn)入生產(chǎn)期是公司業(yè)績持續(xù)高速增長的保證。

  隨著船塢生產(chǎn)線的全面投產(chǎn),公司船舶分段制作、分段涂裝、總段組合、預(yù)舾裝等環(huán)節(jié)的生產(chǎn)場地資源更加緊張。日前公司董事會審議同意,以不高于評估價人民幣1923萬元的價格收購廣東構(gòu)件管樁有限公司100%股權(quán)。該資產(chǎn)收購后將主要用于船舶分段制作,以解決因公司造船產(chǎn)量的不斷增大而帶來的分段制造能力不足的問題。

  四、投資評級

  根據(jù)公司訂單的數(shù)量和價位,預(yù)計未來公司營業(yè)收入和凈利潤都將快速增長。公司作為中船集團(tuán)的資本運作平臺之一,集團(tuán)旗下的其他靈便型油船和化學(xué)品船資產(chǎn)有望在未來注入公司,帶來外延性增長的機遇。我們預(yù)計2007-2009年公司每股收益分別為1.78元、2.5元和3.15元,對應(yīng)08、09年動態(tài)市盈率分別為34.3和27.2,給予公司“買入”的投資評級。


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