三一重工擴(kuò)張致三項(xiàng)費(fèi)用大增 大量資金占用

　　該公司隱藏的主要問題在存貨周轉(zhuǎn)期較長而導(dǎo)致大量資金占用

　　打造產(chǎn)品鏈 力爭行業(yè)龍頭

　　上市四年來，三一重工(600031)不斷完善工程機(jī)械產(chǎn)品鏈，產(chǎn)品系列沿混凝土機(jī)械→路面機(jī)械→樁工機(jī)械→起重機(jī)械的鏈條快速延伸。公司主要產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率均有快速提升，其中，混凝土機(jī)械和旋挖鉆機(jī)的市場(chǎng)占有率均排名第一。

　　1.混凝土機(jī)械產(chǎn)品

　　混凝土機(jī)械是三一重工的主打產(chǎn)品，也是其主要收入和利潤來源。2006年，混凝土機(jī)械產(chǎn)品收入占三一重工主營業(yè)務(wù)收入的70.33%。2001-2006年，三一重工的混凝土機(jī)械銷售收入的年均復(fù)合增長率為48%，高于位居第二的中聯(lián)重科的44%。2006年，三一重工的混凝土機(jī)械產(chǎn)品國內(nèi)市場(chǎng)占有率接近70%，居全國第一；遠(yuǎn)高于緊隨其后的中聯(lián)重科的25%。2007年1-5月三一重工泵車銷量為488臺(tái)，而同期中聯(lián)重科的銷售數(shù)量則是347臺(tái)。

　　2.旋挖鉆機(jī)

　　三一重工的旋挖鉆機(jī)國內(nèi)市場(chǎng)占有率全國第一。2005年國產(chǎn)旋挖鉆機(jī)市場(chǎng)份額超過50%，其中，比較有競(jìng)爭實(shí)力的旋挖鉆機(jī)國內(nèi)生產(chǎn)廠商主要有三一重工、山河智能、中聯(lián)重科、宇通重工、北方股份等企業(yè)，其中市場(chǎng)占有率最高的是三一重工，2006年其銷量為90臺(tái)，山河智能的銷量為35臺(tái)左右，中聯(lián)重科和北方股份的銷售為20臺(tái)左右。受益于高速鐵路建設(shè)，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)量可以達(dá)到160臺(tái)左右。

　　3.履帶起重機(jī)

　　2004年以前，國內(nèi)150噸以上履帶起重機(jī)全部為進(jìn)口產(chǎn)品。隨著國內(nèi)履帶起重機(jī)需求的快速增長，徐工集團(tuán)、中聯(lián)重科、三一重工也先后推出200噸、400噸、450噸、600噸的履帶起重機(jī)，三者的履帶起重機(jī)的國內(nèi)市場(chǎng)占有率分列前三甲。

　　目前，三一重工已經(jīng)具備從50噸至400噸履帶式起重機(jī)的生產(chǎn)能力，還將啟動(dòng)800噸、1200噸履帶式起重機(jī)的研發(fā)工作。三一重工控股92.76%的上海三一科技有限公司主營起重機(jī)械的研制和銷售，2006年履帶起重機(jī)的銷售收入為2.6億元，毛利率為29.37%，實(shí)現(xiàn)凈利潤5325萬元。

　　閃亮的財(cái)務(wù)指標(biāo)，光明的發(fā)展遠(yuǎn)景

　　1償債能力出色，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)

　　2006年三一重工的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比分別為1.80倍、1.18倍和23.76%。同期中聯(lián)重科的相關(guān)比率分別為1.25倍、0.75倍和14.58%?？梢?，三一重工的短期償債能力明顯優(yōu)于中聯(lián)重科。

　　2006年，三一重工和中聯(lián)重科的資產(chǎn)負(fù)債率分別為53.47%和56.29%，三一重工的長期償債能力也優(yōu)于中聯(lián)重科，更優(yōu)于60.89%的行業(yè)平均水平。

　　2國際市場(chǎng)開拓和資產(chǎn)注入并舉 助力企業(yè)快速成長

　　2006年三一重工實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入45.74億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤5.57億元；同期中聯(lián)重科分別為46.25億元和4.81億元。三一重工的主營業(yè)務(wù)收入增長率約是中聯(lián)重科的兩倍，三一重工主營業(yè)務(wù)的快速發(fā)展主要是得益于公司國外市場(chǎng)的開拓和集團(tuán)資產(chǎn)的注入。2006年，三一重工實(shí)現(xiàn)出口4.77億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例為10.4%，高于中聯(lián)重科的5.8%；公司產(chǎn)品出口國家由2005年的27個(gè)增加到2006年的60個(gè)。

　　三一重工還是三一集團(tuán)工程機(jī)械產(chǎn)品上市的平臺(tái)。目前三一集團(tuán)仍在"孵化"的工程機(jī)械新產(chǎn)品已初露端倪，包括挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)和港口機(jī)械，其中挖掘機(jī)的2006年銷售規(guī)模為800臺(tái)，2007年的銷售目標(biāo)是2000臺(tái)。

　　此外，在主營業(yè)務(wù)收入低于中聯(lián)重科的情況下，三一重工的凈利潤卻高于中聯(lián)重科，這主要是得益于其良好的投資收益。2006年，三一重工的投資收益為8190萬元，而同期中聯(lián)重科的投資收益則為-597萬元，投資收益的天壤之別直接導(dǎo)致了二者凈利潤和凈利潤增長率的巨大反差。

　　3規(guī)?；袌?chǎng)擴(kuò)張 經(jīng)營效率下降

　　2006年，該公司的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)由2005年的86天下降到53天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由260天下降到166天。同期，中聯(lián)重科分別為132天和120天?？梢姡恢毓さ馁~款回收能力明顯高于中聯(lián)重科；而其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)卻無法達(dá)到128天的行業(yè)平均水平。三一重工存貨的絕對(duì)數(shù)據(jù)2006年末存貨為14.96億元。公司存貨高企一方面與公司產(chǎn)品的原材料采購周期較長有一定關(guān)系，部分產(chǎn)品的原材料采購周期長達(dá)5-6月；另一方面，公司產(chǎn)品鏈長，樣品囤貨相對(duì)較多，同時(shí)需要存?zhèn)浯罅康纳a(chǎn)用零配件，特別是進(jìn)口泵車底盤占用大量資金。

　　2006年三一重工期間費(fèi)用大幅增長，營業(yè)費(fèi)用增長76.16%，略高于行業(yè)平均水平；管理費(fèi)用增長68.03%，"財(cái)務(wù)費(fèi)用增加了14.81%，三費(fèi)"的大幅增長主要是進(jìn)行了原有生產(chǎn)規(guī)模的大幅擴(kuò)張和生產(chǎn)線的延伸，還并購了一些相關(guān)企業(yè)，更是采用了強(qiáng)烈的激勵(lì)方式吸收和留住人才，直接導(dǎo)致了研發(fā)投入和海外市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)用的增加，以及員工人數(shù)和平均工資的上升，導(dǎo)致了"三費(fèi)"的大幅增加。

　　2006年，三一重工的經(jīng)營毛利率和凈利率分別為35.54%和12.18%。同期中聯(lián)重科分別為26.40%和10.40%?？梢?，三一重工的經(jīng)營毛利率明顯高于中聯(lián)重科，但相應(yīng)的經(jīng)營凈利率卻并無同樣的明顯優(yōu)勢(shì)，這主要是因?yàn)槭袌?chǎng)份額擴(kuò)大過程中三一重工的營業(yè)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用大幅增加，導(dǎo)致了經(jīng)營凈利率并未隨經(jīng)營毛利率的快速提升而得到相應(yīng)提升，企業(yè)的盈利能力也因此而被削弱。2006年，三一重工的資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率分別為10.44%和21.05%，與同期中聯(lián)重科的10.10%和20.93%大致持平。

　　形成工程機(jī)械產(chǎn)品鏈，多種產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先快速全球市場(chǎng)擴(kuò)張，集合管理效率有待提高　．