三一重工:海外業(yè)務(wù)和擴(kuò)充產(chǎn)品線

　　三一重工是國內(nèi)主要的工程機(jī)械生產(chǎn)廠，憑借其研發(fā)能力、技術(shù)優(yōu)勢和完善的營銷體系，在混凝土機(jī)械以及樁工機(jī)械領(lǐng)域公司市場占有率排名第一。我們非?？春霉镜暮Ｍ鈶?zhàn)略以及公司通過收購母公司的資產(chǎn)成功轉(zhuǎn)型成為綜合性工程機(jī)械龍頭的策略。我們預(yù)計08年公司的凈資產(chǎn)收益率將達(dá)到27%的水平，首次評級給予優(yōu)于大市。

　　公司的中長期戰(zhàn)略是大力發(fā)展海外業(yè)務(wù)，目前公司主要的出口市場集中在非洲和中東地區(qū)，不過從發(fā)展的潛力來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速且基礎(chǔ)設(shè)施薄弱的印度市場能夠提供最廣闊的市場空間。因此從長遠(yuǎn)的發(fā)展角度來看，我們認(rèn)為公司在印度市場直接設(shè)廠是非常有前瞻性的。

　　目前混凝土機(jī)械、路面機(jī)械、履帶式起重機(jī)和一些配件業(yè)務(wù)資產(chǎn)已經(jīng)為上市公司所有或控股，母公司還有挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)、煤炭機(jī)械和港口機(jī)械等機(jī)械類資產(chǎn)還沒有進(jìn)入上市公司。我們認(rèn)為三一重工作為集團(tuán)最重要的工程機(jī)械平臺，挖掘機(jī)以及汽車起重機(jī)非常有可能在未來兩年內(nèi)注入到上市公司。

　　三一是混凝土機(jī)械和樁工機(jī)械的領(lǐng)頭羊，隨著履帶式起重機(jī)業(yè)務(wù)的快速增長、07年收購?fù)陿豆C(jī)械以及出口業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，我們認(rèn)為07和08年的銷售收入增長非常強(qiáng)勁，預(yù)計07年銷售額能超過79億元，同比增長73%，預(yù)計08年銷售額可能達(dá)到110億元的規(guī)模，同比增長44%。

　　考慮到公司這幾年海外出口增長迅速以及未來可能的母公司資產(chǎn)注入，我們認(rèn)為三一重工可以享有較高的估值水平?；?5倍的08年市盈率，我們將公司的目標(biāo)價格設(shè)為56元人民幣。首次評級為優(yōu)于大市。

　　海外業(yè)務(wù)和擴(kuò)充產(chǎn)品線是公司長遠(yuǎn)戰(zhàn)略

　　作為混凝土機(jī)械行業(yè)的龍頭企業(yè)，三一的市場占有率一直排名第一，市場占有率保持在40-50%的水平，而且行業(yè)集中度非常高，前2家企業(yè)基本壟斷了整個市場。公司意識到未來很難在國內(nèi)混凝土業(yè)務(wù)上實現(xiàn)很大的突破，因此在幾年前就開始謀求出口和其他工程機(jī)械產(chǎn)品的發(fā)展。公司在2006年出口業(yè)務(wù)出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長，出口規(guī)模接近5億元，同比增長160%，并且出口占公司整個銷售額的比重已經(jīng)超過10%。未來，我們認(rèn)為出口業(yè)務(wù)將繼續(xù)成為公司的盈利增長點。

　　目前公司主要的出口市場集中在非洲和中東地區(qū)，不過從發(fā)展的潛力來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速且基礎(chǔ)設(shè)施薄弱的印度市場能夠提供最廣闊的市場空間。因此從長遠(yuǎn)的發(fā)展角度來看，我們認(rèn)為公司在印度市場直接設(shè)廠是非常有前瞻性的。公司現(xiàn)在主要出口印度市場的是混凝土機(jī)械，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，我們已經(jīng)可以發(fā)現(xiàn)印度的混凝土產(chǎn)量隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加速出現(xiàn)了快速增長的形勢。

　　我們會認(rèn)為美國等發(fā)達(dá)國家的工程機(jī)械需求會比較低，事實上并非如此，盡管美國每年對工程機(jī)械產(chǎn)品需求增速很低，但是整個市場容量依然不容小覷，而且美國設(shè)廠的想法是通過在美國裝配來免去一部分關(guān)稅。

　　作為民營企業(yè)的工程機(jī)械廠商，管理層的戰(zhàn)略非常的積極進(jìn)取，無論是出口業(yè)務(wù)上的海外設(shè)廠還是積極擴(kuò)展產(chǎn)品線。目前混凝土機(jī)械、路面機(jī)械、履帶式起重機(jī)和一些配件業(yè)務(wù)資產(chǎn)已經(jīng)為上市公司所有或控股，母公司還有挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)、煤炭機(jī)械和港口機(jī)械等機(jī)械類資產(chǎn)還沒有進(jìn)入上市公司。我們認(rèn)為三一重工作為集團(tuán)最重要的工程機(jī)械平臺，挖掘機(jī)以及汽車起重機(jī)非常有可能在未來兩年內(nèi)注入到上市公司。從以往的歷史數(shù)據(jù)來看，上市公司收購母公司資產(chǎn)時的價格對上市公司非常有利，以收購樁工機(jī)械為例，收購價格相當(dāng)于13.5倍的06年市盈率或是大約10.3倍的07年市盈率，所以我們認(rèn)為公司未來資產(chǎn)注入對于每股收益的提升非常值得期待。

　　盈利前景

　　三一重工的主導(dǎo)產(chǎn)品包括混凝土輸送泵、混凝土輸送泵車、路面機(jī)械和履帶式起重機(jī)等；其中混凝土輸送泵車和混凝土輸送泵的市場占有率均位居行業(yè)首位。06公司的主營業(yè)務(wù)收入中，混凝土機(jī)械占到公司收入超過70%，07年隨著準(zhǔn)三一集團(tuán)將樁工機(jī)械注入到上市公司里，混凝土機(jī)械的比重將下滑到68%，樁工機(jī)械和履帶式起重機(jī)將分別占到銷售收入的7%和9%。并且我們預(yù)計未來大股東有可能將挖掘機(jī)和汽車起重機(jī)等工程機(jī)械注入到上市公司中。從增長速度來看，履帶式起重機(jī)和樁工機(jī)械的增長速度將遠(yuǎn)高于混凝土機(jī)械，因此混凝土機(jī)械的比重將繼續(xù)下降，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更加的合理，并具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險能力。

　　混凝土機(jī)械

　　三一的混凝土業(yè)務(wù)憑借在技術(shù)和質(zhì)量上的優(yōu)勢在近五年內(nèi)取得了48%的年均復(fù)合增長率，公司的行業(yè)地位不斷得到了鞏固。不過公司從長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光出發(fā)，考慮到國內(nèi)混凝土機(jī)械市場規(guī)模有限，公司將在未來把主要精力放在不斷豐富現(xiàn)有的產(chǎn)品線。我們預(yù)計未來幾年國內(nèi)混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)很難繼續(xù)保持40-50%的年均增速，可能年均增速將在20-30%的水平。

　　考慮到公司的混凝土產(chǎn)品相比國外同類產(chǎn)品便宜40-50%，因此公司的出口業(yè)務(wù)發(fā)展得非常迅速，在過去的5年間出口業(yè)務(wù)翻了將近7倍，我們認(rèn)為非洲、中東和印度的大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)將為公司產(chǎn)品提供廣闊的市場空間，未來幾年我們相信出口業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持50-100%的增長速度?？傮w而言，混凝土機(jī)械將在未來兩年以30-50%的速度增長，我們預(yù)計到2008年，公司的混凝土機(jī)械收入將達(dá)到65億元，其中出口業(yè)務(wù)將突破17億元，占到整個混凝土機(jī)械的接近26%。

　　履帶式起重機(jī)和路面機(jī)械

　　隨著國內(nèi)履帶起重機(jī)需求的快速增長，行業(yè)增速保持在年均40-50%，并且是少數(shù)幾個沒有受到宏觀調(diào)控影響的子行業(yè)。04年之前，國內(nèi)大噸位履帶起重機(jī)全部需要進(jìn)口，隨后國內(nèi)企業(yè)先后推出400噸、600噸和800噸的履帶起重機(jī)，甚至向1,000噸級履帶起重機(jī)沖刺。技術(shù)方面國內(nèi)企業(yè)依然與國外廠家有一定的差距，國外廠商最大起重量可以達(dá)到1,600噸。目前三一重工已經(jīng)具備從50噸至800噸履帶式起重機(jī)的生產(chǎn)能力，目前正在進(jìn)行1,200噸履帶式起重機(jī)的研發(fā)工作，目標(biāo)是在08年形成從50噸至1,200噸履帶式起重機(jī)的產(chǎn)品系列。06年履帶起重機(jī)的銷售收入2.6億，同比增長500%，我們預(yù)計07年履帶起重機(jī)的銷售收入可以增長150%，達(dá)到6.5億元，08年銷售收入將可能超過11億元，未來公司的目標(biāo)是把起重機(jī)的銷售規(guī)模做成第二個混凝土機(jī)械。

　　公司路面機(jī)械產(chǎn)品增長非常迅速，除了在05年受宏觀調(diào)控影響出現(xiàn)下滑，其余的時間內(nèi)都保持在40%的年均增長速度，并且增速高于行業(yè)的平均水平。不過該行業(yè)的市場容量不大且行業(yè)龍頭徐工的地位非常牢固，因此很難出現(xiàn)爆發(fā)式的增長，未來可能更多地面向出口市場，我們預(yù)計未來幾年的增速在20-30%的水平。

　　樁工機(jī)械

　　目前公司的樁工機(jī)械產(chǎn)品中主要以生產(chǎn)銷售旋挖鉆機(jī)為主。旋挖鉆機(jī)價格昂貴(國外產(chǎn)品近千萬，國內(nèi)也在300~500萬/臺)，過去在我國應(yīng)用很少。青藏鐵路工程的開工成為國內(nèi)旋挖鉆機(jī)市場重要轉(zhuǎn)折點，由于在施工質(zhì)量以及施工效率方面具有巨大優(yōu)勢，市場需求出現(xiàn)了爆發(fā)式增長。由于旋挖鉆機(jī)屬于傳統(tǒng)打樁設(shè)備的替代性產(chǎn)品，相比傳統(tǒng)設(shè)備，效率可以大幅提高并有助于縮短工期，并且控制施工噪音和污染很有效，因此旋挖鉆機(jī)不僅可以廣泛應(yīng)用于大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和大型工程項目，還適合在城市中的大型工程和房地產(chǎn)建設(shè)。隨著十一五期間國家大型工程項目的開工，特別是高速鐵路的開工為旋挖鉆機(jī)產(chǎn)品創(chuàng)造了廣闊的需求空間，未來幾年該產(chǎn)品的需求將保持高速增長。

　　從03年開始，三一重機(jī)和徐工集團(tuán)開始學(xué)習(xí)國外技術(shù)自主進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，并逐步將之推向市場。近幾年國內(nèi)旋挖鉆機(jī)需求旺盛，國內(nèi)品牌也逐漸取代了國外品牌,特別是三一重機(jī)通過在產(chǎn)品研發(fā)、市場營銷和品牌樹立等方面進(jìn)行了積極的開拓，在較短時期內(nèi)就迅速占據(jù)了國內(nèi)市場的40%的市場份額。公司05年樁工機(jī)械銷量為45臺，銷售收入接近1.4億元；06年銷量超過80臺，實現(xiàn)銷售收入2.5億元。我們認(rèn)為07年隨著各類新產(chǎn)品的投入市場，樁工機(jī)械將出現(xiàn)飛速的增長，預(yù)計樁工機(jī)械銷量將達(dá)到160臺，銷售額有望超過5億元，同比增長87%，08和09年將分別有40%和28%的增長速度。