三一重工：業(yè)績爆發(fā)式增長

　　工程機械行業(yè)今年前5個月產(chǎn)銷兩旺、出口勢頭強勁。2007年1-5月在國內(nèi)大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施施工項目啟動和出口的拉動下，工程機械行業(yè)呈現(xiàn)出迅猛增長態(tài)勢。2007年全國固定資產(chǎn)投資增速達25.9%，環(huán)比上升0.4個百分點，繼續(xù)保持快速增長勢頭。此外，工程機械企業(yè)積極走出國門，在新興發(fā)展中國家/地區(qū)，如印度、俄羅斯、巴西、北非等開拓國際市場，甚至部分企業(yè)產(chǎn)品已經(jīng)打入了發(fā)達國家市場，如安徽合力(行情論壇)、柳工(行情論壇)等，中國工程機械企業(yè)出口的產(chǎn)品具有突出的性價比優(yōu)勢，正在得到越來越多國際客戶的認同。2007年1-3月工程機械企業(yè)出口增速達61%，遠超過內(nèi)銷增速(18.4%)，表現(xiàn)出強勁的增長勢頭。2007年1-4月工程機械行業(yè)增速達39.57%，高于機械行業(yè)的平均增速(31.38%)。2007年前5個月工程機械行產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)銷率達97.75%，高于通用基礎(chǔ)件行業(yè)(97.36%)、汽車行業(yè)(97.35%)、農(nóng)機行業(yè)(97.32%)和電工電器行業(yè)(96.79%)。我們預(yù)計2007年全年工程機械可保持25%以上的增速，利潤增幅在30%以上，利潤的較快增長來自盈利能力較強的出口比例增加和企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　預(yù)計公司中報業(yè)績將大幅增長。2007年1季度公司業(yè)績快速增長，主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤同比增長119%和508.66%，而其中凈利潤有71%來自股權(quán)投資收益和會計政策變更，公司實際凈利潤同比增長53.84%，折合每股收益.11元。中聯(lián)重科(行情論壇)今年1季度泵車銷售量一度追趕三一重工(行情論壇)，兩家銷售數(shù)據(jù)差距快速縮小，2007年1季度三一重工、中聯(lián)重科兩家企業(yè)各銷售了混凝土泵車220臺和190臺左右。進入2季度，中聯(lián)的泵車銷售相比三一重工有所放慢，根據(jù)我們對混凝土行業(yè)的銷售數(shù)據(jù)跟蹤和預(yù)測，2007年4月、5月中聯(lián)重科銷售泵車150臺，110臺，三一重工2007年4月、5月泵車分別銷售了180臺左右，加上路面機械和履帶式起重機業(yè)務(wù)也增長較快，預(yù)計這兩個月單月凈利潤可達2億元左右，預(yù)計6月泵車銷量將接近200臺。今年上半年預(yù)計公司每股收益為0.96元，增長276.47%，其中來自投資收益的比例預(yù)計將有所下降。

　　旋挖鉆機資產(chǎn)今年下半年可實現(xiàn)并表。公司2006年11月公告定向增發(fā)，收購集團公司持有的北京三一重機100%股權(quán)，三一重機主要生產(chǎn)旋挖鉆機，2006年銷售旋挖鉆機90臺左右，預(yù)計2007年三一重機旋挖鉆機銷量可達16臺，國內(nèi)市場占有率第一。近期公司增發(fā)項目通過證監(jiān)會發(fā)審委審核，項目總投資8億元，增發(fā)不超過5萬千股，增發(fā)價格接近16元/股。預(yù)計今年3季度三一重機可實現(xiàn)與公司的并表，增加每股收益6分錢(考慮攤薄效應(yīng))。

　　公司后續(xù)仍有收購集團公司資產(chǎn)的題材。集團公司目前還有液壓挖掘機資產(chǎn)，2006年挖掘機銷量近1000臺，今年預(yù)計銷量可達2500臺左右，作為國內(nèi)發(fā)展速度較快的為數(shù)不多的民族品牌之一，三一集團的挖掘機已經(jīng)具備了規(guī)模效應(yīng)，根據(jù)集團公司以往對上市公司的支持力度，我們認為集團公司的液壓挖掘機資產(chǎn)有可能會在今年下半年或者明年通過再融資的方式進入上市公司，進一步拓寬上市公司的產(chǎn)業(yè)鏈。

　　出口勢頭迅猛、印度設(shè)廠仍有風(fēng)險。公司從2005年開始積極開拓國際市場，2005、2006年出口收入達1.84億元、4.77億元，增速達166%、159.51%，遠高于內(nèi)銷業(yè)務(wù)增速。2006年11月底公司公告，控股子公司-三一重工印度私人有限公司在印度投資6000萬美元建設(shè)工程機械生產(chǎn)基地。印度近年來國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)增速很快，對工程機械的需求旺盛，其工程機械的民族工業(yè)并不發(fā)達，中國的工程機械產(chǎn)品相比歐美的同類產(chǎn)品而言具有突出的性價比優(yōu)勢，所以公司在印度設(shè)廠正是看中了印度國內(nèi)的工程機械巨大的潛在市場。但正因為印度基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)十分落后，水、電、公路等配套設(shè)置不完善，零部件配套體系不全，且人力成本并不比中國國內(nèi)的低，所以公司選在印度設(shè)廠仍具有一定的風(fēng)險。今年下半年我國部分工程機械產(chǎn)品出口退稅率調(diào)整，從17%降至13%，對公司出口將會造成一定影響，預(yù)計今年公司出口收入達9億元，增長88.68%。2008年公司出口收入在增長50%以上，達13.5億元。

　　根據(jù)我們分析，高鐵、高速公路、房地產(chǎn)等行業(yè)的快速發(fā)展將會拉動混凝土設(shè)備、履帶起重機等設(shè)備的需求，加之公司出口業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，公司近3年業(yè)績將保持較快增長，預(yù)計2007-2009年每股收益將為1.81元，2.33元，2.91元，同比增長212.07%、28.73%和24.90%，成長性良好，公司目標價位為63.35元，目前低估49.38%，投資評級“買入”。

　　不確定因素。宏觀調(diào)控、鋼材等原材料價格波動、人民幣匯率變化、出口業(yè)務(wù)拓展、增發(fā)方案實施進度。