華新水泥:內(nèi)外因驅(qū)動進(jìn)入黃金期

  在全行業(yè)整體回暖的大背景下,公司06年盈利將出現(xiàn)明顯增長。預(yù)計年水泥和熟料銷量約1800萬噸,同比增長25%,全年公司水泥均價同比上升約18元/噸,毛利率23%,同比上升約3.7個百分點,EPS0.45元。 
 
  國家未來對水泥行業(yè)的調(diào)控政策是支持大規(guī)模新型干法熟料項目;加大能耗高、污染重的落后產(chǎn)能淘汰力度;扶持重點企業(yè)做大做強、提高產(chǎn)業(yè)集中度。華新水泥此次入選重點支持的12家全國性企業(yè)名單,為其進(jìn)一步做大做強贏得了良好的政策環(huán)境。

  向Holcim定向增發(fā)已獲商務(wù)部批準(zhǔn),一旦證監(jiān)會通過,將為公司注入約10億資金,將極大改善公司目前資金緊張、資產(chǎn)負(fù)債率過高的局面,并有利于公司未來的擴(kuò)張。此外,隨著Holcim成為控股股東,華新在戰(zhàn)略規(guī)劃、公司治理、新技術(shù)運用等方面的能力將出現(xiàn)顯著改善。

  內(nèi)外因素的合力將推動公司進(jìn)入快速發(fā)展階段,使其以湖北為核心,向相鄰的湖南、河南、江西、重慶等省市輻射的“十”字戰(zhàn)略進(jìn)一步深化。

  預(yù)計公司產(chǎn)銷量將保持30%的年增長率,2010年前將形成5000萬噸水泥的生產(chǎn)規(guī)模。

  07、08年EPS分別為0.55、0.82元,給予“增持”評級,合理股價15.75元。

  06年業(yè)績喜人

  在全行業(yè)整體回暖的大背景下,公司06年盈利將出現(xiàn)明顯增長。預(yù)計06年水泥和熟料銷量約1800萬噸,同比增長25%左右。1-9月水泥均價同比上升了16.78元/噸,而四季度公司銷售旺季時華東、華中市場水泥價格大漲,因此我們預(yù)計06年全年公司水泥均價同比上升約18元/噸,毛利率在23%左右,同比上升約3.7個百分點,EPS0.45元。

  行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整打開發(fā)展空間

  隨著國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)思路的轉(zhuǎn)變,大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)節(jié)能降耗已成為工作的重點。如果說06年是這一思路的形成和部署階段,那么從07年開始將進(jìn)入落實階段,這將對中國水泥業(yè)未來的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。去年10月國家發(fā)改委出臺的《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》和《水泥工業(yè)發(fā)展專項規(guī)劃》也緊緊圍繞著這一思路,主要政策是支持大規(guī)模新型干法熟料項目;加大能耗高、污染重的落后產(chǎn)能淘汰力度;扶持重點企業(yè)做大做強、提高產(chǎn)業(yè)集中度。今年1月10日發(fā)改委、國土資源部和央行出臺文件,公布了國家重點支持的水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的12家全國性和48家區(qū)域性大型企業(yè)名單,對這些企業(yè)開展項目投資、重組兼并在項目核準(zhǔn)、土地審批、信貸投放等方面予以優(yōu)先支持。

  在加強對大企業(yè)扶持力度的同時,淘汰落后水泥產(chǎn)能的力度相對于從前也明顯加大。國家發(fā)改委的目標(biāo)是到2010年淘汰落后產(chǎn)能2.5億噸,目前各地政府也積極行動起來,開始狠抓強制淘汰工作。例如動手最早的浙江在05年就淘汰了300多座機立窯,壓縮產(chǎn)能3000多萬噸;廣東06年淘汰了落后生產(chǎn)線66條,產(chǎn)能900萬噸;河北“十一五“計劃淘汰落后水泥產(chǎn)能3500萬噸;湖北到2010年將全部淘汰約2000萬噸的落后產(chǎn)能。

  相對于“十五”期間每年不足1000萬噸落后產(chǎn)能退出而言,政府在“十一五”對水泥行業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的決心和力度都大了很多。我們對淘汰目標(biāo)的實現(xiàn)持樂觀的預(yù)期,并認(rèn)為落后產(chǎn)能的退出將為受扶持的優(yōu)勢企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張?zhí)峁V闊的空間。

  華新水泥此次入選重點支持的12家全國性企業(yè)名單,為其進(jìn)一步做大做強贏得了良好的政策環(huán)境。

  Holcim入主打破資金瓶頸,提升治理水平

  公司向Holchin定向增發(fā)1.6億A股,從而使后者成為控股股東的方案已于去年11月獲商務(wù)部批準(zhǔn),近期有望獲得證監(jiān)會的批準(zhǔn)。一但證監(jiān)會審核通過,Holchin將向公司注入約10億資金(增發(fā)價格按下限計算),將極大改善公司目前資金緊張、資產(chǎn)負(fù)債率過高的局面。10億元資本金通過財務(wù)杠桿的放大,可以為公司帶來約30億元的現(xiàn)金流,這筆資金可用于建設(shè)約1600萬噸水泥生產(chǎn)能力,保障公司未來的發(fā)展。

  此次定向增發(fā)募集資金項目已由公司先通過銀行貸款方式開工建設(shè),襄樊、昭通、陽新二期三條熟料生產(chǎn)線和武漢粉磨站已于06年下半年陸續(xù)投產(chǎn),咸寧熟料線也將于07年二季度投產(chǎn)。

  Holchin是世界頂尖水泥和混凝土制造商-瑞士Holcim的全資子公司,定向增發(fā)完成后Holcim將成為華新的實際控制人。早在Holcim作為參股股東時期,就幫助過華新建立嚴(yán)格、系統(tǒng)的財務(wù)管理體系,因此可以預(yù)期的是,隨著Holcim成為控股股東,它將把更多的國際領(lǐng)先水泥企業(yè)運作模式和管理經(jīng)驗帶到中國,使華新在戰(zhàn)略規(guī)劃、公司治理、新技術(shù)運用等方面的能力出現(xiàn)顯著改善。

  “十”字戰(zhàn)略繼續(xù)深化,未來產(chǎn)能將增長一倍

  產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來了擴(kuò)張的絕佳時機,資金的充實和國際水泥巨頭的入主使公司具備了擴(kuò)張的能力-這兩個條件的同時具備將使華新進(jìn)入一個新的快速發(fā)展階段。

  和海螺水泥沿長江而下的“T”字戰(zhàn)略不同,華新執(zhí)行的是“十”字型戰(zhàn)略:

  即以湖北為核心,依托交通便利的河流和公路布點建設(shè)熟料生產(chǎn)線和粉磨站,同時向相鄰的湖南、河南、江西、重慶等省市輻射。目標(biāo)是占據(jù)湖北市場份額的50%以上,周邊省份市場占有率達(dá)到10-20%。

  國家“中部崛起”的戰(zhàn)略使得湖北省的基礎(chǔ)建設(shè)進(jìn)入了一個快速發(fā)展階段。04年以來湖北水泥產(chǎn)量增速明顯快于全國平均水平,預(yù)計06年全年水泥產(chǎn)量將達(dá)到5500萬噸左右。

  根據(jù)湖北省“十一五”規(guī)劃,城市基礎(chǔ)建設(shè)和重點工程建設(shè)投資較高。城市建設(shè)方面,將以武漢為中心,襄樊和宜昌為副中心,以及黃石、十堰、荊州等6個城市為支撐,以縣域經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ),競相發(fā)展、互相促進(jìn)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)格局。重點工程建設(shè)方面,電力、鐵路、公路及航運等3項工程建設(shè)投資過千億元;高速公路總里程達(dá)到3500公里,比“十五”期末翻一番;鐵路通車總里程達(dá)到3400公里,將使湖北成為全國鐵路重要路網(wǎng)中心之一;盡早建成長江中游武漢航運中心,航道總里程達(dá)到8555公里。眾多的建設(shè)項目將使得湖北水泥需求在“十一五”期間保持較快的增長,我們預(yù)計平均年增長率在15%以上。

  需求的強勁增長和落后產(chǎn)能淘汰留出的市場份額給了華新充足的成長空間。截至06年底,公司已具備1700萬噸熟料、2600萬噸水泥的生產(chǎn)能力,07年又將新建480萬噸熟料產(chǎn)能,今后也將保持30%的年增長率,預(yù)計2010年前公司將形成5000萬噸水泥的生產(chǎn)規(guī)模。

  盈利進(jìn)入快速增長通道

  預(yù)測07年水泥行業(yè)景氣度繼續(xù)回升,公司水泥均價比06年上升5元/噸,06年新建產(chǎn)能得到充分釋放,銷量達(dá)到2400萬噸左右,生產(chǎn)成本小幅上升,毛利率維持06年水平。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改善使得財務(wù)費用支出相對06年保持穩(wěn)定。預(yù)計08年水泥價格、毛利率維持07年水平,銷量增加到3000萬噸。07、08年EPS分別達(dá)到0.55和0.82元(增發(fā)攤薄后)。

  目前華新水泥的估值水平明顯低于海螺水泥。雖然海螺目前的龍頭地位無可動搖,可以享受一定的估值溢價,但考慮到華新未來幾年擴(kuò)張的速度明顯快于海螺,并有望在“十一五”末成為僅次于海螺的國內(nèi)第二大水泥企業(yè),我們認(rèn)為華新可以享受接近海螺的估值水平。以06-08年的增長率計算,海螺水泥06年的PEG為1.02,華新水泥為0.66。如果華新的合理PEG為1,則目前的合理股價為15.75元,相對于現(xiàn)價還有50%以上的空間,給予“增持”評級。

(中國混凝土與水泥制品網(wǎng) 轉(zhuǎn)載請注明出處)

編輯:

監(jiān)督:0571-85871667

投稿:news@ccement.com

本文內(nèi)容為作者個人觀點,不代表水泥網(wǎng)立場。聯(lián)系電話:0571-85871513,郵箱:news@ccement.com。

最新評論

網(wǎng)友留言僅供其表達(dá)個人看法,并不表明水泥網(wǎng)立場

暫無評論

發(fā)表評論

閱讀榜

2024-12-23 06:12:45