“凱雷徐工案”各方陡然靜默

    35天、20個工作日,留給徐工和凱雷的時間已經(jīng)不多了,但商務(wù)部的批復(fù)尚未浮出水面,相關(guān)各方不約而同地表示“暫無進展”,收購案似乎進入了死胡同。但有業(yè)內(nèi)人士向本報記者稱,表面平靜難掩暗潮涌動,無論是凱雷,還是徐工,一直都在積極準(zhǔn)備新方案,新方案中,分散持股比例和提高收購價格是重點。 

  可能無果的等待

  據(jù)知情人士介紹說,凱雷與徐工于2005年10月25日簽訂的協(xié)議,有效期為一年,商務(wù)部如不能在2006年10月25之前正式批復(fù),則協(xié)議自動失效。在一個月左右的時間里,收購案會否柳暗花明,及時獲得商務(wù)部的批準(zhǔn)?商務(wù)部外資司辦公室一位工作人員以“我們不接受電話采訪”打斷了本報記者的詢問。

  徐工科技(000425)則表示,尚未接到批文;一位接近三一集團的人士則說,“暫時沒什么消息,我們一直在關(guān)注事情進展?!?

  一位消息人士透露說,徐工案本來只需商務(wù)部批復(fù)即可,但由于業(yè)內(nèi)“警惕外資全面掌控我國裝備制造業(yè)”的擔(dān)憂和三一集團執(zhí)行總裁向文波(向文波博客,向文波新聞,向文波說吧)通過博客表示的“三一集團愿加價1億美元競購”,使得收購案批復(fù)成了燙手的山芋。不久前,商務(wù)部要求國務(wù)院國資委出具意見,而國務(wù)院國資委認(rèn)為,徐工集團直屬江蘇省國資委,應(yīng)由江蘇省國資委給予相關(guān)意見?!艾F(xiàn)在是風(fēng)口浪尖,”上述人士表示,那一方出具明確意見都會面臨可預(yù)見的巨大壓力,“寄希望原收購方案獲得批復(fù)不太現(xiàn)實。”

  相對于各方對徐工案批復(fù)的觀望等待,9月6日,向文波在其博客上發(fā)表了“徐工賤賣 價不如‘鍋’”的文章,通過與蘇泊爾并購案的比較,再次質(zhì)疑到:徐工交易價格“賤得”不如“一口鍋”。

  向文波在文章稱,蘇泊爾是一個民營企業(yè),賣的是自己的資產(chǎn),要的就是一個好價格,沒有徐工機械那么一大堆不著邊際、沒有任何實質(zhì)意義或約束力的附加條件,所以,一個以生產(chǎn)高壓鍋、無論是盈利能力,還是經(jīng)營規(guī)模都比徐工小好幾倍,品牌價值及無形資產(chǎn)價值更無法相比的蘇泊爾的交易價格居然高出徐工機械交易價格的26%。

  醞釀中的新方案

  “凱雷準(zhǔn)備了多套方案,”一位券商研究員對記者表示。據(jù)了解,新的方案中,設(shè)計原則有二,其一,利用分散持股比例消除業(yè)內(nèi)認(rèn)定的外資企業(yè)對國內(nèi)龍頭企業(yè)“斬首”的憂慮;其二,提高收購價格回應(yīng)優(yōu)質(zhì)國資被“賤買”的質(zhì)疑。據(jù)悉,凱雷不排除引進其他國內(nèi)外資本、產(chǎn)業(yè)投資者,分散其在徐工機械中的持股比例,“甚至有可能放棄控制權(quán),”一位知情人士透露說。對于,提高收購價格,業(yè)內(nèi)諸多人士均認(rèn)為,這是凱雷大勢所趨下的順勢而為。

  徐工機械價值幾何

  相對于此前部分人士認(rèn)為的“凱雷開出的70%的凈資產(chǎn)溢價不能算賤買”的觀點,業(yè)內(nèi)研究員有不同的看法。中信證券吳健認(rèn)為,從徐工集團目前的經(jīng)營狀況看,85%股權(quán)2.55 億美元的轉(zhuǎn)讓價格顯然是偏低的。他認(rèn)為,徐工集團的業(yè)務(wù)雖然最近兩年增長緩慢,但是汽車起重機、壓路機等產(chǎn)品國內(nèi)領(lǐng)先的地位不會動搖,而且徐工集團的出口業(yè)務(wù)也得到了快速的發(fā)展,很有希望成為中國最大的跨國工程機械公司,2.55 億美元顯然不能反映公司的價值以及成長潛力。西南證券工程機械行業(yè)分析師董建華也在此前的研究報告中稱,裝備制造企業(yè)的價值不單純是其經(jīng)營決定的。在全球范圍內(nèi),裝備制造業(yè)企業(yè)的價值可以簡單以下列等式評價:企業(yè)價值=中國市場經(jīng)營權(quán)溢價+公司凈資產(chǎn)+公司行業(yè)競爭優(yōu)勢溢價+人民幣升值溢價。董建華解釋說,中國市場經(jīng)營權(quán)溢價可以從以下兩方面來理解:一、中國是世界上最大的發(fā)展中國家,其市場潛力巨大,不進入這個市場將可能面臨巨大的機會成本,而進入這個市場,可以在更寬的產(chǎn)業(yè)鏈上進行整合,從而享受更大的規(guī)模經(jīng)濟性,跨國公司顯然比國內(nèi)企業(yè)更明白這一點;二、雖然我國在裝備制造業(yè)沒有像銀行、電信等領(lǐng)域有明確的經(jīng)營牌照,但由于裝備制造業(yè)是細分行業(yè)眾多,很多子行業(yè)就是一個產(chǎn)品,這個特點決定了一個子行業(yè)中的龍頭企業(yè),幾乎就代表了這個子行業(yè),可以享有壟斷利潤。董建華由此認(rèn)為,跨國公司給予中國裝備制造業(yè)龍頭的出價由于包括了中國市場經(jīng)營權(quán)溢價和人民幣升值溢價,而應(yīng)該遠高于國內(nèi)收購者給出的價格。

  董建華分析稱,凱雷用了近20億元,收購了徐工機械85%的股權(quán),徐工機械的銷售收入大約在70億元,其市值與收入比僅為0.34,而目前國內(nèi)資本市場對桂柳工(000528)、三一重工(600031)、中聯(lián)重科(000157)幾家公司這一比例分別為0.73、2.2、2.14。這還沒有考慮外資進入中國市場的經(jīng)營權(quán)溢價和人民幣升值溢價。由此來看,凱雷給徐工機械的出價確實有低估之嫌。董建華還表示,按照三一集團給出的4億美元(合30億人民幣)計算,其對徐工機械的市值與收入定價比例也僅0.5,仍不能算高。

  那么,凱雷新方案中,給出的價格能高出4億美元,甚至更多嗎?對此,吳健和董建華均表示不便猜測。但吳健認(rèn)為,未來幾年對于中國的工程機械行業(yè)以及徐工集團都是快速發(fā)展的時期。他介紹說,2005年,中國工程機械出口值為29億美元,而僅僅2006年上半年,此一數(shù)值就高達22億美元,今年全年有望達到49億美元。一位業(yè)內(nèi)人士也表示,綜觀國家此前出臺的多項支持工程機械行業(yè)發(fā)展的政策,該行業(yè)的發(fā)展前景的確可以樂觀以待。此一時,彼一時,面對行業(yè)向好,凱雷能為此開出更高的價格將徐工攬入懷中嗎?醞釀中的收購方案會是一個各方滿意的方案嗎?一切的一切,都將在未來的一個月多一點的時間里揭曉。

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2024-12-24 07:56:17