海螺水泥業(yè)績嚴冬  QFII逆勢增持 

    投資要點： 
    ◇今年一季度， 海螺水泥每股收益0.017元，同比下降95%，經(jīng)營性現(xiàn)金流也首次出現(xiàn)了負數(shù)，這與去年1季度每股0.33元的業(yè)績形成鮮明對比。 
    ◇海螺水泥業(yè)績的這種大起大伏，充分體現(xiàn)了周期性行業(yè)波動特征，但公司在業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢地位依然是牢牢確立，仍然是素質(zhì)非常優(yōu)良的企業(yè)。 
    ◇在過去一個季度， 在國內(nèi)基金大幅退出的同時，而QFII卻大幅增持，總計持股已達10%以上。 
    ◇一季度業(yè)績應該是全年最低水平，相信以后會逐季好轉。由于行業(yè)整體處于盈虧臨界點，在這種狀態(tài)下預測海螺業(yè)績不確定性很大。 

    業(yè)績遭遇嚴冬 

    今年一季度，海螺水泥可以說是遭遇了歷史上最冷的一個冬季。在水泥和熟料銷量達到1021萬噸，同比增長51%的情況下，凈利潤卻只實現(xiàn)了2，166萬元，每股收益0.017元， 同比下降95%，經(jīng)營性現(xiàn)金流也首次出現(xiàn)了負數(shù)，這與去年1季度每股0.33元的業(yè)績形成鮮明對比。由于本季度水泥價格同比大幅下降，以及主要能源煤炭價格又大幅提高， 導致利潤受到兩面擠壓，業(yè)績大幅下滑。這其中既有季節(jié)性因素也有行業(yè)下滑趨勢的影響： 

    1、通常春節(jié)前是水泥價格最低迷的時候，再加上冬季用煤緊張，煤炭市場價格比去年四季度又有所上升， 導致成本進一步增加。此外由于臨近春節(jié)假期，施工需求不旺， 企業(yè)通常利用這段時期安排檢修，產(chǎn)能開工率下降，因此一季度是水泥行業(yè)的淡季，業(yè)績是全年的低谷。 

    2、華東地區(qū)水泥供求失衡，行業(yè)整體性陷入低谷。去年是國內(nèi)新型干法水泥投資歷史高峰年，共投產(chǎn)143條生產(chǎn)線，新增約1.3億的熟料，而且60%以上投資于華東地區(qū)。此外國家對房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控力度持續(xù)加強， 而華東地區(qū)又是調(diào)控的重點地區(qū)，該地區(qū)新開工房屋面積， 在建房屋面積增速一路下滑，水泥是首當其沖，最先感受調(diào)控影響的上游行業(yè)。產(chǎn)能過快和過于集中地投產(chǎn)， 需求增速又快速下滑，導致地區(qū)性供求失衡， 華東地區(qū)水泥價格自去年中以來一路下滑，再加上成本的大幅攀升，今年一季度海螺水泥出現(xiàn)微利， 應不意外。而且除海螺外，我們預期該地區(qū)上市水泥企業(yè)將普遍出現(xiàn)虧損。海螺水泥業(yè)績的這種大起大伏， 充分體現(xiàn)了周期性行業(yè)波動特征，但公司在業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢地位依然是牢牢確立，仍然是素質(zhì)非常優(yōu)良的企業(yè)，主要是受行業(yè)大環(huán)境的拖累，而且這種低迷狀態(tài)是非正常的，并不是如同國內(nèi)轎車行業(yè)下滑是結構性趨勢變化，相信企業(yè)會逐步回復到合理的利潤水平。

    QFII大幅增持
 
    海螺水泥作為周期行業(yè)中最先"著陸"的代表性企業(yè)， 如何評估，很具象征意義。可以預計海螺全年業(yè)績大幅下降已成定局，對于這類周期底部企業(yè)，我們不能簡單地以 P/ E衡量， 更多應考慮其內(nèi)在價值，P/B是相對有效的一個指標。在過去一個季度，可以發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象：在國內(nèi)基金大幅退出的同時，而QFII卻大幅增持，總計持股已達10%以上， 海螺再次創(chuàng)出國內(nèi)股市的又一個"第一"：第一只 A股股價長期大幅低于 H股的上市企業(yè);第一只QFII大幅增持 A股的 A/ H股上市企業(yè)， 在國內(nèi)其他企業(yè)還在談"國際接軌"的同時，海螺已經(jīng)"國際倒掛"了。我們認為目前海螺的價位已很具長期投資價值。一季度業(yè)績應該是全年最低水平，相信以后會逐季好轉。由于行業(yè)整體處于盈虧臨界點，水泥價格和煤炭價格的微幅變動都會導致最終業(yè)績的大幅變化，在這種行業(yè)低谷狀態(tài)下預測海螺業(yè)績不確定性很大， 而且我們認為目前海螺估值已不是業(yè)績問題，而是估值理念的較量，QFII影響是否會改變國內(nèi)投資者行為，讓我們拭目以待。