外資滲透中國(guó)水泥

    根據(jù)水泥行業(yè)供給、需求的測(cè)算，未來(lái)兩年水泥產(chǎn)能仍然過(guò)剩，但這種狀況已經(jīng)逐漸得到改善，產(chǎn)能增長(zhǎng)速度低于需求增長(zhǎng)速度，產(chǎn)能利用率逐漸提高，供求關(guān)系逐漸得到好轉(zhuǎn)，同時(shí)煤炭?jī)r(jià)格已不具備上漲動(dòng)力，甚至有望出現(xiàn)小幅下降。綜合分析，我們預(yù)計(jì)2006年水泥行業(yè)景氣度有所回升，但在宏觀經(jīng)濟(jì)整體降溫的背景下，我們對(duì)水泥價(jià)格及生產(chǎn)成本都持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。在目前國(guó)內(nèi)水泥企業(yè)區(qū)域定價(jià)權(quán)尚未取得的情況下，成本控制能力成為決定水泥企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵，預(yù)計(jì)水泥行業(yè)的盈利能力將會(huì)出現(xiàn)兩極分化。

　　從凈資產(chǎn)角度出發(fā)，近期外資的水泥收購(gòu)價(jià)格普遍都在凈資產(chǎn)之上。摩根斯坦利收購(gòu)海螺水泥10.51%股份作價(jià)為8.976億元，每股收購(gòu)價(jià)格約6.80元，相對(duì)每股凈資產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)約55%。由于海螺集團(tuán)承諾外資股東無(wú)需在股改中支付對(duì)價(jià)，因此其所收購(gòu)的股份在禁售期過(guò)后即可上市流通，收購(gòu)價(jià)相對(duì)于當(dāng)時(shí)10元左右的流通股價(jià)格而言還是相當(dāng)優(yōu)惠的；海德堡水泥收購(gòu)冀東水泥扶風(fēng)公司45.77%股權(quán)作價(jià)為10330萬(wàn)元，相對(duì)扶風(fēng)公司凈資產(chǎn)約有680萬(wàn)元的溢價(jià)；豪西盟在二級(jí)市場(chǎng)增持華新水泥2.67%的B股，其作價(jià)僅為0.34美元/股，相對(duì)其凈資產(chǎn)約有21%的折價(jià)，應(yīng)該是近期外資水泥收購(gòu)價(jià)格最為優(yōu)惠的一筆。

　　從噸熟料收購(gòu)價(jià)格的角度出發(fā)，由于礦山情況及運(yùn)輸條件不同而使得投資成本存在較大的差距，如海螺水泥在建項(xiàng)目的投資情況來(lái)看，其噸熟料投資成本大致在210-360元左右，而華新水泥在建項(xiàng)目噸熟料投資成本大致在300-370元左右。應(yīng)該說(shuō)，目前國(guó)內(nèi)新型干法窯噸熟料的平均投資成本大致在300元左右(主要是指一期項(xiàng)目的投資成本，二期甚至更后的項(xiàng)目由于有前期的公用設(shè)施可以共享，投資成本則可能大大低于此值)。

　　從近期幾筆收購(gòu)價(jià)格來(lái)看，摩根士丹利收購(gòu)海螺水泥及海德堡收購(gòu)冀東扶風(fēng)公司的收購(gòu)價(jià)格基本合理，而豪西盟在B股市場(chǎng)增持華新水泥股份換算成噸熟料收購(gòu)價(jià)格僅為146元，收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)優(yōu)惠；拉法基瑞安收購(gòu)四川雙馬的價(jià)格也較低，主要是由于四川雙馬的熟料產(chǎn)能中有50%左右是落后的濕法回轉(zhuǎn)窯的產(chǎn)能，這部分產(chǎn)能將面臨著淘汰的可能。

　　對(duì)于外資水泥收購(gòu)內(nèi)資水泥的定價(jià)，這是內(nèi)外資水泥雙方博弈的一個(gè)過(guò)程。但隨著A股市場(chǎng)的逐漸全流通，外資水泥進(jìn)入上市公司的成本也在逐漸提升。從近期華新水泥向豪西盟定向增發(fā)的價(jià)格來(lái)看，已經(jīng)明顯高于當(dāng)時(shí)流通A股的股價(jià)，可見(jiàn)外資十分看好中國(guó)水泥行業(yè)未來(lái)的發(fā)展，說(shuō)明我國(guó)水泥行業(yè)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)還是具備投資價(jià)值的。

　　除開(kāi)價(jià)格因素，外資水泥選擇目標(biāo)公司的思路尤其值得借鑒，產(chǎn)能規(guī)模、石灰石資源及運(yùn)輸條件仍是評(píng)價(jià)水泥企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)。當(dāng)然區(qū)域市場(chǎng)的需求狀況、企業(yè)的成本控制能力及綜合管理能力也是十分重要的參考指標(biāo)。綜合各方面因素，我們認(rèn)為水泥區(qū)域市場(chǎng)的整合龍頭仍是投資首選。